□中国银河证券研究所策略小组

　　上周密集披露的1-2月宏观经济数据表明，年初市场最为担心的经济过热风险已基本消除。在经济向好的大环境下，企业盈利高速增长，同时以银行股为代表的大盘股估值低企，将抑制指数的下行空间。从市场风格转换的进程来看，尽管由于现阶段两市增量资金有限，大盘股还难以实现大幅上涨，但是着眼于中长期的投资者已经可以进行布局。我们相对看好证券、石化、航空与水运等行业。

　　盈利增长提供坚实支撑

　　上周密集披露的1-2月宏观经济数据表明，宏观政策适时合理的微调，我国经济增长过快、可能出现的过热风险逐步消除，经济正朝着健康、稳定复苏的方向发展，使投资者的担忧得以释放、信心得以增强。

　　工业生产继续保持高增长，企业生产经营情况快速恢复。前两个月规模以上工业增加值同比增长20.7%，增速比上年同期加快16.9个百分点，表明工业继续向好、回升态势进一步巩固。股份制企业的工业增速达到22%，意味着民间经济生产活动的复苏。其中，化学原料及化学制品制造业、交通运输设备制造业、通信设备、计算机及其他电子设备制造业同比增幅高达25%以上。

　　投资的名义增速仍然较高，但实际增速回落，表明宏观调控“点刹”效果初现。这与本月初公布的PMI指数相一致，2月份制造业PMI指数为52%，较1月份大幅回落3.8个百分点。今年政府抑制中央投资和国有投资，抑制经济增长过快和抑制通胀的意图非常明显。鉴于去年3-9月份投资量大，投资增速高，因此我们预计未来投资增速将会继续小幅回落。

　　在宏观经济整体形势稳步好转的局面下，企业盈利得以快速恢复，预计一季度A股上市公司净利润同比增幅高达45%，从而为指数提供了坚实的支撑，并将抑制市场下跌空间。与此同时，业绩的高速增长有望进一步提振投资者信心，并给市场带来正向刺激。

　　低估值银行股充当后盾

　　去年四季度开始，银行股面临的再融资压力一度引发了市场对于资金面的担心。但从目前来看，银行股再融资对A股的冲击力已大大减弱。

　　首先，浦发银行选择了以引入战略投资者的方式获得资本补充；其次，两会期间工行、中行相继明确表态“暂无A股再融资计划”。其中，中行的融资方案由于采用的是可转债形式，其最终转股上市的时间将被分散在几年内进行，对市场的冲击也能够被逐渐消化。而采用A、H股同时配股的交行，其A股配股融资额将不超过222亿元，并且此次配股将获得大股东，包括财政部及汇丰的参与，最终在A股市场上的融资规模预计只有100亿元左右。总的来看，银行股再融资对市场资金面的冲击已大大减弱，在行业估值低企的情况下，银行股估值洼地的优势愈发明显。作为A股市场上权重最大的板块，银行股的企稳也将抑制指数的下跌空间。

　　归纳起来，我们认为有两点因素足以使我们对未来A股市场走势不至于悲观：第一，宏观指标显示，我国经济健康稳定复苏的趋势已经越来越明显，市场最为担心的经济过热风险已基本消除，投资者的担忧有所释放。在经济稳定复苏的好局下，一季度上市公司高达45%的净利润增速将明显增强投资者信心，从而为市场提供坚实的支撑，抑制指数的下跌空间。第二，银行股再融资恐慌逐渐消散，大盘股较低估值，也使得指数难以大幅度调整。

　　从影响市场的其他因素来看，宽松货币政策逐渐退出将成为常态，并被投资者所接受和预期；资金压力获得阶段性缓解，大盘股IPO步伐放缓，基金仓位下降、分红压力减小，市场保证金呈连续净流入状态；美欧经济政策退出预期有所减弱，欧元区主权债务危机在德国救助预期下获得缓解。随着这些不确定因素负面影响的减弱，市场重心将逐步企稳。