黄祥斌/文

　　3月11日，我国公布的系列宏观数据引发了投资者对出台进一步紧缩政策的担忧。

　　首先，工业增加值数据显示中国经济在一定程度上呈现过热的苗头。1~2月份，规模以上工业增加值同比增长20.7%，比2009年12月份加快2.2个百分点。历史数据显示，我国规模以上工业增加值同GDP增速之间有强相关性，从2007年二至四季度数据看，当时规模以上工业增加值保持在18.5%的水平，而对应的季度GDP增速超过13%。目前，工业增加值增速甚至超过了2007年经济过热期间的水平，那么对应的1季度GDP数据是否会突飞猛进至12%甚至更高呢？笔者看来，该种可能性非常之大。一般认为，我国GDP潜在增长率在9%~9.5%，而超过12%就意味着经济已经过热，这会使得加息的可能性大为增加。

　　其次，CPI数据显示我国通胀压力略超预期。2月份，居民消费价格同比上涨2.7%，当然，这其中有0.79个百分点来自于翘尾因素的影响，另外，节假日、雨雪天气导致的食品价格上涨也是重要原因之一，这从食品价格上涨6.2%上得到印证。但是，一方面，从八大类商品价格有六种上涨的现象看，物价普遍上涨的迹象已经显现。另一方面，2月份工业品出厂价格同比上涨5.4%，尤其是采掘工业上涨37.6%的数据看，未来发生所谓的输入型通胀的可能性依然存在。当然，从欧元区债务危机压力依然未有实质性进展，美元汇率维持强势的现状看，大宗商品价格未来更多可能会维持一个区间震荡格局。同时，随着2009年大宗商品价格基数的抬高，估计这方面的冲击不会非常明显。

　　其实，之前投资者对于CPI数据出现上涨已经解释得较为充分，但是2月的数据确实超出了预期；CPI数据高于1年期活期存款利率也使得我国正式开始步入所谓的负利率时代。这是否会成为加息的另外一个重要理由呢？

　　最后，房地产行业依然呈现价增量涨格局。1~2月，全国商品房销售面积7155万平方米，超出危机前2007、2008年同期销售量的40%。2月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨10.7%，环比上涨0.9%。很显然，房地产行业的景气度依然高居不下。结合管理层三番五次控制房价的举措及表态，房地产行业的繁荣景象会否引发进一步紧缩政策的出台？这非常值得关注。

　　鉴于两会期间政府会适当保持谨慎，笔者揣测出台诸如加息之类政策的时机还不成熟。但从这个逻辑出发，两会结束后理应是较为合适的加息时机。不过即使如此，笔者依然认为投资者对于加息不必过分担忧，其理由如下：

　　首先，市场合理甚至低估的估值水平封杀了指数下跌的空间。截至11日，上证综合指数静态市盈率为22.33倍，动态市盈率为18.76倍，远低于1995年以来的平均估值水平。

　　其次，如果出台加息政策，虽然抬高了大部分企业的资金成本，但是同时也会加大提升银行股的业绩，考虑到银行贡献了全部上市公司近45%左右的净利润，如果银行业绩有提升的可能，那么全部A股的业绩也有可能提升，这会在一定程度上使得投资者心态趋于平稳。

　　最后，在全球流动性依然过剩的背景下，国内外息差的细微变化都可能带动“热钱”的大规模流动，这会导致管理层对于加息政策的出台越发谨慎。而且使得即使加息，由“热钱”流动引发的流动性可能会推高资产价格水平。

　　由此，笔者认为加息确实存在可能，但是投资者也不必过分担忧，后市股指甚至不排除有重拾震荡抬升格局的可能。建议投资者重点把握诸如次新股、物联网、世博会、低碳经济等主题性投资机会。同时，金融、地产、化工、券商、医药等行业也值得重点关注。

　　(作者系信达证券首席策略分析师)