中信证券研究部宏观组

　　2010年3月11日，国家统计局、中国人民银行和海关总署公布了1-2月的经济数据。我们分析数据认为，经济开局强势，同时2月物价超预期，货币信贷增长拐点已现。而由于经济开局比较强劲，因此预计政策调控仍将持续，两会后加息窗口已经打开。

　　CPI还将保持上升趋势，高点可能在第三季度。从市场关注的物价数据看，2月CPI同比上升2.7%，环比上升1.2%，比我们和市场预期(预测值2.2%)的高0.5个百分点。PPI同比上升5.4%，环比上升0.4%，比我们和市场预期分别高0.4和0.2个百分点。

　　从变化趋势看，我们认为尽管通胀率可能出现波动，但是未来一段时间物价的总体趋势还将保持上升。第一，在国际大宗商品价格持续上升的环境下，国内工业品价格出现了明显上升(无论是价格水平，还是同比增速)，这将进一步传导至下游产品，最终导致消费品价格上升。其次，总需求明显回升，总供给和总需求之间的缺口明显缩小，甚至将出现总需求大于潜在总供给的状况，这也将导致物价上升。我们预计3月CPI大致为2.5%左右，PPI为6.3%左右。而3月以后CPI还将保持上升趋势，CPI的高点可能在第三季度，而PPI在下半年将有所下降。

　　货币信贷增长拐点已现，增速将逐步下降。2月份，M2增长25.52%，比上月末低0.4个百分点；M1增长34.99%，比上月末低4个百分点；当月人民币各项贷款增加7001亿；人民币存款同比增长24.97%，比上月末低2.29个百分点。

　　2月新增贷款略超预期。2月新增贷款7000亿元，比预期的6000亿元左右略高。2月新增贷款比1月份和去年同期有较大下降，这是政策调控的结果。今年1-2月新增贷款接近2.1万亿，这是一个较大的新增量，这意味着在信贷节奏管理的状况下，3月的新增贷款数量将有限，将明显低于2009年同期。由于人民币信贷控制比较明显，外币贷款迅速提高，而票据融资继续大幅度减少。未来信贷增速将逐步下降。

　　经济开局强劲，政策调控将持续。首先，部分投资政策将逐步收紧，新项目的开工将严格控制，结构性减税将取代大规模的投资成为2010年“积极财政政策”的代表，同时“调结构、促平衡”的区域振兴政策还将实施推进。货币政策方面，中央经济工作和央行提出的货币信贷增长目标仍是硬约束，货币政策正常化的进程不会改变。预计存款准备金的调整将成为常态，同时央行公开市场操作和窗口指导将继续加强，未来信贷增量的控制还会加强，信贷增长目标将逐月控制，两会后加息窗口已经打开，全年人民币对美元将小幅升值3%~5%左右。