国信证券 周炳林

　　事项：   

　　国家统计局公布 1-2 月份宏观数据：规模以上工业增加值同比增 20.7% ，比 09 年 12 月加快 2.2 个百分点；城镇固定资产投资 13014 亿元，同比增长 26.6% ，比 09 年 12 月份加快 5.9 个百分点；社会消费品零售总额 25052 亿元，同比增长 17.9% ，比 2009 年 12 月份加快 0.4 个百分点。 

　　评论：

　　工业增加值持续向好，但产销率下降，库存上升

　　规上工业增加值同比增 20.7% ，比 09 年 12 月加快 2.2 个百分点； 39 个大类行业中有 38 个行业保持同比增长。 由于投资、消费与出口大多数是工业品的投资、消费与出口，工业增加值增速的提高显示经济总体景气程度仍在上升。

　　分行业看， 1-2 月份涨幅较快的有：汽车等交运设备( 43.7% )，化工原料与制品( 25% )，通信设备、计算机等电子设备( 26% )。 结合消费等数据看，汽车等交运设备行业今年继续有望大幅超出市场预期。 各类工业产品产量的增长也非常可观， 1-2 月份， 503 种产品中有 462 种产品同比增长。其中，原煤 4.7 亿吨，同比增长 30.5% ；天然原油 3198 万吨，增长 5.8% ；发电量 6090 亿千瓦时，增长 22.1% ；粗钢 10289 万吨，增长 25.4% ；水泥 2 亿吨，增长 26.5% ；汽车 285 万辆，增长 89.7% ，其中轿车 148 万辆，增长 87.7% 。

　　1-2 月份，工业企业产品销售率为 97.2% ，按照统计局分析，该指标比上年同期提高 0.1 个百分点，但必须注意，去年同期恰逢本次危机最底部，由此 1-2 月产销率并不特别理想，与 2009 年 12 月的 99.33% 相比，仍下降 2.1 个百分点，从目前看， 工业产品供应仍充足，总体工业产品库存有所增加，但处于合理范围，工业品库存的增加对抑制未来通胀走势也有重要意义 。 1-2 月工业企业实现出口交货值 11171 亿元，同比增长 22.5% ，这与海关出口数据密切呼应。

　　消费增长平稳，汽车等可选品增幅居前

　　1-2 月份，社会消费品零售总额累计 25052 亿元，同比增长 17.9% ，比 2009 年 12 月份加快 0.4 个百分点。

　　城市的消费快于农村， 1-2 月城镇消费品零售额累计 20748 亿元，同比增长 18.4% ；乡村消费品零售额累计 4304 亿元，增长 15.5% 。 1-2 月由于存在春节因素，农民工回乡过年的假期天数对消费在农村与城市的分布有较大影响，去年同期因经济危机影响，农民工回乡之后，选择在家逗留的假期天数可能较多，而今年一开始即出现招工难，各地企业主纷纷催促员工尽快上班，这可能会缩短农民工在家逗留的时间，从而影响这期间的农村消费。

　　分产品看， 1-2 月汽车、与汽车相关的石油及其制品领涨消费的分产品销售，分别增 42% 、 41% ，家具、珠宝、家电、装修材料等可选品消费也同样居前，增幅在 30% 以上。

　　民间投资启动，总投资酝酿平稳退出

　　城镇固定资产投资在 2009 年 11 、 12 月连续两个月快速走低(从 30% 多下滑至 24% ，再至 21% )，投资的两个先行指标——新开工项目计划总投资、施工项目计划总投资也同时走低。 2010 年 1-2 月投资及其先行指标出现较大反弹，城镇投资同比增 27% ，其中，房地产投资增长 31.1% 是重要推动力量，房地产投资带动整个第三产业投资增 30.1% ，成为 1-2 月投资的亮点，第二产业投资增 21% ，其中有色金属矿选、冶炼及压延加工业增 35.8% ，非金属矿采选、制品业增 36.5% ，位居第二产业的前列。

　　尽管年底和年初的投资数据不可测的因素影响很大，但是 1-2 月份的情况显示，投资实现平稳退出的可能性仍然较大。我们重申年度报告观点： 以制造业、房地产业为主的民间投资有望接替“铁公基”，形成 2010 年除出口之外的另一亮点。

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