国信证券林松立：3月份M1和M2增速将突降
国信证券
分析师：林松立
事项：
央行公布2月份金融运行数据： 2月末，广义货币供应量(M2)余额为63.6万亿元，同比增长25.52%，狭义货币供应量(M1)余额为22.43万亿元，同比增长34.99%；2月份金融机构人民币各项贷款7001万亿。
评论：
M1增速春节因素后回归正常
2月末M2余额增至63.6万亿元，同比增长25.52%，略微高于我们25.2%的预期；M2增幅比上月末低0.56个百分点，M2增速的持续回落是必然的，也是极度宽松货币政策回归至适度宽松后在货币供应上的反映。M2增速在去年11月份达到29.74%的高点后，目前一直保持持续回落态势，就全年M2增长而言，预计将由于基数以及信贷增长较去年放慢原因，M2增速将持续回落，全年M2同比增速预计将低于20%，达19.5%。
M1增速的快速回落完全是因春节因素，或者说，M1增速在1月份的冲高完全是因春节因素作用。2月份M1余额为22.43万亿元，较1月份的22.9万亿，少了约0.5万亿元，同比增长34.99%，与我们前期的判断基本上一致。M1在春节月份，因年终分红和奖励等原因，导致春节所在月份企业存款大幅度减少，而居民户存款大幅增加，而M1只反应企业活期存款和M0。
3月份M1和M2将快速回落
M1和M2持续回落的趋势在今年年内将持续，虽然中间可能有所反复，但在3月份将会有一个跳跃性的下降，主要原因是基期因素——09年3月份由于信贷投放创出历史天量，使得M1和M2余额在09年3月份突增1.0万亿和2.3万亿，而显然今年3月份，监管当局仍将延续年初以来对信贷均衡投放的管控，因信贷突增而造成的M1和M2余额的突增将大大降低(我们预计3月份信贷将在8000-10000亿元，远低于去年同期1.89万亿)。预计3月底M1和M2增速为30.3%和21.9%。
但必须指出的是，货币供应增速的回落，以及对信贷投放的管控，并不等于目前市场流动性的紧张，相反，市场流动性仍然较为宽松，当然无法与去年相提并论。从M1和M2增速来看，市场流动性虽比去年有所收紧——去年的极度宽松货币政策是不可以持续的，市场流动性仍然高于正常水平。经过3月份M1和M2增速的突降后，年内货币供应增速(M1和M2)降速将大大趋缓，而且中间还有反复。
信贷投放低于预期
2月份人民币贷款增加7001亿元，低于我们的预期。2月份信贷低于预期的原因是货币当局通过行政手段执行年初以来制定的信贷投放月度均衡的政策，以及把年度信贷增速控制在17-18%左右的政策。从反馈回来的信息看，2月份前十天信贷投放就已经达到了7000亿元，说明了银行信贷投放的积极性非常高，在目前政策的作用下，信贷投放将会出现两个特点，一是银行信贷投放的积极性一直不能得到满足，势必只能后推到下一个月，因此，未来每个月银行都有积极放贷的冲动，只要货币当局管控不严厉，或者默许暂时放宽，或者因政策调控需要等原因，则信贷投放将会剧增；其次，由于信贷管控，商业银行必然会提高产品的收益率，如二套房给予7折优惠的积极性必然会降低很多，这点亦不可忽视，2月份票据融资继续减少了1744亿元，也反映了这点。
我们不同意市场的普遍观点——“宽货币紧信贷”，我们认为无论是信贷还是货币都将回归至适度宽松水平，从货币增速来看，全年预计为19.5%，高于过去十年大约16.5%的平均水平，而如果即使今年信贷投放按预定7.5万亿的目标，信贷增速也将达到也谈不上“紧信贷”，且年底信贷投放超出7.5万亿将是大概率时间。
年初至今短时期内两次上调存款准备金率，体现了货币当局对信贷政策的决心，从目前来看，信贷政策将会坚决地执行年初以来的政策——月度均衡投放以及总量控制在7.5万亿左右，据以往经验显示，最终投放总量都超出了超出目标值，相信这次也不例外，但我们预计超出的总量不会太多。但必须指出的是，17-18%的信贷增速仍高于以往平均14%的增速。
随着经济的增长得到巩固，调结构以及管理通胀预期成为政策的主基调。政府也意识到了去年的过度宽松货币政策无法持续，以及对物价的滞后效应，在通胀显性化之前，提前采取了收缩货币的行动，让货币政策回归正常化。从2月份的CPI同比涨幅来看，略高于市场的预期，但低于去年年底的市场预期，3、4月份CPI很有可能预计中小幅回落，CPI的压力更多的是在下半年得到体现，因此，一季度末的加息预期亦很有可能推迟至2季度末。比结束低利率更急的是恢复人民币的有管理浮动，同时，随着出口的快速回升，人民币汇率升值压力越来越大，重回有管理的浮动，亦是势在必行，我们预计在一季度末二季度初，人民币汇率将重回缓慢升值轨道——预计2010年人民币升值3%，季均1%。
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