主要结论

　　当前宏观研究过于纠缠个别月份数据的得失、政策调整时间的先后，特别是“两会”期间，各方追逐于监管官员的只言片语进行无限猜测，这已违背宏观研究仅可作为中期判断依据的基本原则。

　　一旦我们将目光放得更加长远一些，回归中长期视角，很多彷徨无绪的疑问便豁然开朗。譬如，本月是否加息？是否再调准备金率？这些问题很难回答，但是，年内最大的利率、准备金调升幅度及其影响则可通过分析，找出相对确定的答案。

　　我们的结论是，以中期的视角看，今年多项紧缩政策行动空间狭窄，影响有限。　　

　　关键逻辑与核心假设

　　存款准备金：本轮两次准备金率上调包含三方面原因，其中直接动因在于“对付”1、2月初快速的放贷，随着年初过去，冲规模的逻辑将逐渐消失，未来(特别是4月份后)银行自己就将控制放贷步伐，来自这方面的政策催化力量将不断减弱。制约存款准备金继续上调的因素还在于，公开到期资金在2、3月份即已度过全年的高峰；超储率在1季度快速回落，可能跌破2%。为此，我们预计调准备金最多限于2次，对经济与市场的影响有限。

　　加息：即使发生，幅度至多也仅限于两次27个基点，整体经济对此具有充分的消化能力。2月份CPI的涨幅可能在2.2%-2.7%之间，中国1月份CPI为1.5%，2月份CPI的提高存在明显的春节倒置因素。若2月份CPI同比增长为2.7%，意味着2月份对1月份的环比增长率为1.2%，但2月份在过去5年的平均环比增长率为1.2%，这说明，2月份的CPI可能最多反映一个季节性上涨的因素，3月份春节过后将有2-3个月的季节性下调。由此CPI反映出的中长期价格上涨动力并不高。国内CPI和国际利率走势是中国利率最重要的驱动变量，鉴于美国通胀率抑制因素更多，以及中国CPI全年最高月份仅3.1%，今年中国加息仍然仅是一个或然事件，而即使发生，幅度也仅限于最多两次27个基点，相关影响非常有限。

　　地方投融资平台：问题不致失控，况且，未来即使有政策，可能均是“利好的政策”。平台贷款说简单些，是一个“借债还钱”的问题。未来政策的基本导向肯定不是鲁莽地“把泡沫捅破”，而是“妥善解决问题”。而要妥善解决问题，不外三个方面措施：其一、少上新项目，不要再借那么多钱；其二、已上项目要想办法筹措后续资金；其三，已借的钱要想办法还。这客观上将有力地抑制相关贷款风险。近期关于地方融资平台处理政策的报道也优于预期。政策的主旨在于：拓宽偿付来源，增加财政预算资金、地方政府发债作为偿付资金来源。

　　房地产信贷、税收政策：进一步收紧的急迫性有所减低。此领域的紧缩政策已经提早开始，而且当前正在显现一定的效果，各地成交量已经出现较大幅度下跌，房价上涨的步伐也有所减缓，一些城市二手房价格甚至已出现一定的松动迹象，对于这种情况，监管层肯定是有所掌握的，当前其最优策略是静待政策效果继续发挥。而这样的话，地产的政策利空至少已经可以形成一个重要的二阶拐点。

　　与市场不同之处

　　倡议以中期视角看政策。