本报记者 黄 炎

　　随着信贷调控预期不断加强，一边是飙升的流动性可能受到遏制，另一边是紧缩预期下潮水般涌出的股票供给。

　　信贷上半年多放下半年收缩

　　昨日有消息称，截至1月19日，银行业全部新增人民币贷款达到1.45万亿，距离去年同期1.62万亿的水平仅一步之遥。事实上，此前有报道称，各主要商业银行19日已收到主管部门口头通知，要求全面停止1月份剩余新增信贷，包括票据融资；此外，中国银行所有一级分行均接到总行文件，要求停止操作一切票据业务，而何时恢复将等候总行通知。

　　对此，记者昨日从银行和相关人士处了解到，尽管国有银行在总行层面确实得到了相关通知，但就分行层面来看，除中国银行以外，其他银行尚未接到相关指示。

　　“目前信贷资金仍接近于供求两旺。”一位商业银行人士告诉记者，目前信贷的“窗口指导”对于上半年多放、下半年收缩的整体格局不会构成实质影响，主要影响在于信贷在一季度各月份之间的分布。而如果从央行高层近期所谓均衡放贷的思路看，信贷投放的模式很可能是每月上半月各家银行冲信贷规模，下半月央行“一刀切”卡住信贷投放，从总量上实现月度均衡。

　　“一季度新增贷款在2.5到3万亿之间，是监管层可容忍的范围。”一国有大行信贷部门人士向记者表示，因为按照监管层全年新增人民币贷款在7至8万亿的控制目标估算，根据历史经验，一季度新增信贷量约占全年计划的40%上下。而如果一季度信贷投放量过大，就可能引致更严厉的监管措施。

　　近期加息还为时尚早

　　然而，就在上周末，市场再度传出央行将通过非对称加息，即存款利率提升超过贷款利率以收缩信贷投放的传闻。一位基金人士向记者分析称，市场对收紧流动性的担忧一直没有从根本消除，但央行在近期加息的可能性极小。一方面因为去年12月份CPI同比正增长是由于2008年底基数较低，央行需要观察一段时间CPI的走势才能决定最终政策。

　　兴业证券宏观分析师董先安也在采访中表示，可能的情况是，在2010年初先用存款准备金率进行调控，以延长经济增长周期。在信贷控制方面，央行首先根据历史经验和已有数据确定一个大概数，分解到每个月和每家机构，然后逐渐根据最新数据所反馈出的过热信号，灵活修正额度。

　　安信证券的数据也一定程度印证了上述观点。据统计，票据贴现利率在1月初信贷大量投放的背景下出现了明显下降，但自本月19日开始有所上行，不排除来自监管层近期对信贷规模的调控。同时，民间利率调查的结果表明，企业资金需求自去年底以来有一定恢复，民间利率水平正承受上升压力，短期资金面压力开始显现。

　　市场流动性处于上下两难

　　而在紧缩预期下，除基金、保险等机构持续减仓加速市场“失血”以外，大小非也在加速离场。尤其是中小板高管自年初以来累计套现接近17亿元，远高于去年月度3亿元左右的平均水平。

　　对于机构的持续减仓，银河证券基金研究中心研究员马永谙在采访中分析称，上周以来主动性增仓的基金公司不足1／3，尤其以华夏、南方等大中型基金公司均出现较明显的主动性减仓。如果政策风向继续收紧，基金近期可能继续减仓，市场短期压力显而易见。除了政策面以外，当前市场的风险还包括IPO和二级市场扩容压力的增加。但马永谙表示，尽管A股资本市场“流动性盛宴”高潮已经过去，但并未完全结束，目前市场流动性处于“上亦难、下亦难”的僵持格局中。

　　不容忽视的是，从机构资金供给来看，去年12月以来成立和正在募集的股票基金合计新增资金近600亿元，新基金的建仓将为股市带来480亿的增量资金。同时专户理财、券商集合理财产品，以及新增个人和机构入市资金约200亿元。而据保监会主席吴定富此前透露，2010年需要寻找投资出口的保险资金超过1.5万亿元。

　　对于保险公司的集体减仓，一位保险公司内部人士向记者解释称，通胀和加息是2010年的主题，而存款和债券是保险公司主要配置的资产。在加息预期下，保险资金可以利用加息预期导致的债券暴跌的机会抄底。因此，今年保险资金的机会更多，由于政策基调保持适度宽松，所以在通胀和资产价格不会出现暴涨的情况下，利用债券和存款的“跷跷板”效应来提高这两类资产的收益率，可能成为险资配置策略的常态。

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