吴晓求：经济已反弹性增长 印花税应十年不变
新浪财经讯 湘财证券2010年度投资报告会17日在上海环球金融中心举行，会议主题为“透视低炭热点 关注世博机遇”。中国人民大学校长助理、金融证券研究所所长吴晓求在演讲中指出，印花税应该十年保持不变，2010年中国资本市场向上的力量比向下的力量大一点。
以下为其演讲全文。
吴晓求：各位朋友大家上午好！非常荣幸在这个场合和大家沟通一下中国金融发展和市场发展的情况。我研究的题目叫做《大国经济与大国金融》，副标题叫做探寻中国金融崛起之路。一些市场化具体的问题稍微讲一下，主要的还是由下午的专家讲，他们讲微观的部分比我好。
中国经历了改革开放30多年，中国已经成为了全球的经济大国。中国经济的崛起和多元国际货币体系的形成，可能是这场全球金融变革的核心内容。因为，一场大的危机一定会迎来一场新制度的变革。我想，多元的国际货币体系，特别是人民币的崛起和中国的金融发展是这场金融变革的核心内容。大国经济离不开大国金融，构建一个符合中国经济发展需要的大国金融战略是中国金融崛起的重要条件。有一个强大资源配置的能力，而且能够有效的分散风险才能维持中国这样大国经济长期、持续和稳定的增长。中国的全面崛起才具有坚实的基础。
何为大国？1815年已经开始使用，大国在全球是指具有支配地位的国家。随着时代的演进，西方对于大国的定义发生了演变。主要有三个方面。第一个是攻守对抗实力。你要是一个大国，你可以抵抗任何其他单一国家和联合体，同时保证自己独立地位的国家，我们说它是一个大国。第二个它具有全球性的影响力，无论是政治、经济、社会、文化。第三它有显著的国际地位。
全球性经济大国基本特征，我们一般认为有十个方面。第一个要有经济规模和经济的密度。第二是经济结构的均衡性。第三是经济增长的模式。第四是进出口贸易的规模和结构。第五是产业的核心竞争力。第六是经济金融化率。第七是金融资产规模及结构。第八是国际资本流动。第九是本币国际影响力。第十就是宏观经济政策影响力。
按照这些标准来看。中国显然已经成为了全球性的经济大国。我们可以从这些指标来看。第一个是经济增长的速度和总规模的扩张。2009年中国GDP的增长速度仍然达到了8.3%左右，GDP的总规模超过33万亿人民币。
第二就是进出口贸易和结构的变化。在加入世贸以后，中国的进出口贸易的增长速度快速的增长，这是加入世贸以后对于中国所带来的积极作用。进出口贸易总额由原来全球比例3.62%提高到了2008年7.9%，高新技术产品的进出口占比分别有28.1%和20.8%提高到了30.2%到29.1%，中国进出口贸易的技术含量显著提高。2009年中国的出口额居全球首位。
第三就是外汇储备。昨天公布了中国的外汇储备，2009年9月中国的外汇储备是两万两千七百二十六亿美元，稳居世界第一位。
第四、中国是全球最重要的制造业基地。我国制造业年平均增长11.2%，中国制造业的增加值占世界的份额由1995年的5.1%上升到2007年的11.4%，结构不断改善，对外贸易国际竞争力明显增强。这几年的制造业已经有新的发展，2009年我国已经成为全球最大的汽车制造和消费国，超过了1360万辆，这是非常显著的指标。
第五是产业竞争特征。中国经济的产业结构经过60年的发展由农业为主，向一产、二产、三产协同发展的转变。
第六是经济增长结构的特征。金融业、房地产业的发展极大地改善了中国三次产业的结构。
第七是非常重要的，是表明它经济金融化的。中国金融资产的规模快速成长，结构有了重大的挑战。金融资产总规模快速证章，2009年11月，金融资产达到了九十七万六千九百二十亿。到2009年底，中国国内债券市场余额是16万亿，这是一个非常大的规模。
第二金融资产在世界经济当中所占的比重越来越大，特别是证券化的资产比重在显著的增加。金融资产的总资产占GDP的比重呈现着平稳上升的趋势，2009年11月达到了3.01，在2001年这个比重是2.0，表明中国经济的金融化率显著的提高。
第八就是人民币的影响力与日俱增。
第九就是国际资本流动的规模在迅速的扩大，新时期以来外商直接投资继续保持增长，我们的对外直接投资虽然起步较晚，但是增长速度也很快。中国的FDI从2000年的407亿美元增长到2008年的924亿美元，增长速度八年来增长了127%，年均增长10.8%，表示中国的国际资本流动的规模也是迅速的增大。
从这九个方面可以看到，中国的确成为了全球性的经济大国。
回顾新世纪发展的状况，中国的金融实力有了很大的增强，进出口贸易的规模和制造业的规模，外汇储备等方面走在了世界的前列，金融资产规模不断的扩大，人民币国际化进程不断的坚决，中国已经具备了全球性经济大国的主要特征，对于世界经济发展的影响日益重要，中国正在被推向世界经济舞台的中心。
我们到了今天是一个全球性的经济大国，如何维持未来30年的增长，我们已经保证了过去30年的增长，从改革开放到现在，我们如何从制度层面上保持中国这样全球性经济大国，在未来30年，乃至整个21世纪的增长，这是一个战略的课题，需要从制度层面加以设计。所以，大国经济需要一个大国金融，它才能维持下去。
大国经济持续稳定增长有四大要素。第一个要素是人口的规模和结构。具有规模较大和相对稳定的劳动力队伍，是大国经济持续稳定增长的内在要求。从人口结构来看，一个国家人口的稳定增长，需要和经济发展相适应的劳动者结构，劳动者队伍当中农民、产业工人和从事服务业的职员之间的结构要适应经济增长结构的变动，是大国经济结构调整的重要条件。实际上我这里暗示中国的人口政策要做适当的调整。
第二、中国这样的大国要持续稳定的增长，必须要有安全保证的战略资源。也就是说从石油、天然气等能源对于中国的影响来看，油价的上涨会直接影响到一个国家的经济增长，是现代经济增长的动力。这暗示着中国的对外投资应该放在战略资源上。
第三、要维持中国这样大国经济持续稳定增长是需要科学技术的创新。也就是说科学技术创新能力是经济增长的原动力，也是经济核心竞争力的基础。
第四是开放的，可以在全球有效配置资源，并且可以有效分散风险的金融体系，是中国维持经济持续稳定增长的制度保证。金融体系将各种资源进行合理配置，最终形成有效现实的生产能力，实现一国经济的增长。金融体系按照风险和收益相匹配的原则，在这一原则下，经济活动的主体和经济活动的客体实现了对于资源的跨区域配置。
我们再看看美国和日本的经验教训。美国和日本到2009年之前的世界第一大经济体和第二大经济体。美国经济维持了长达一个世纪的持续增长，原因何在？在整个20世纪，到2008年的金融危机之前，美国的经济维持了一个世纪的增长，这中间的波折非常下，除了1929年到1933年的全球性金融危机，以及短暂两年的中东石油危机以外，美国的经济维持了一个世纪的增长原因何在？也可以找到很多原因，我认为非常重要的就是来自于科技创新和金融强大的推动力。没有科技创新和没有金融的强大推动力，没有现代的金融体系，美国的经济很难维持一个世纪的增长。
19世纪70年代第二次工业革命使得钢铁和汽车成为美国经济结构转型的重要推动力量。计算机的发明和信息产业的兴起成为美国经济增长新的动力，成就了美国经济在全球的霸主和领先地位。与此同时，金融机构类型的不断丰富，为美国企业组织结构的变化和工业化进程当中新型企业的发展提供了足够多的资本支持和融资便利。美国金融体系有很多种，在中国都有了，但是更重要美国有一个发达的和有弹性的多层次的资本市场金融体系。值得注意的是在美国金融体系当中，银行的资产在总体来看呈现下降的趋势，1960—1970年，39%下降到1990年到2002年的29%，美国商业银行的资产占比在整个金融资产占比当中逐步的下降。
在美国金融市场剖析可以发现，以市场为主导的金融体系实现了以资本市场为平台，以投资工具为渠道，企业和金融机构能够便捷、迅速的筹资资金，从而有效的配置资源。另外一方面投资者通过资产配置的准则，通过多样化的金融工具实现资本的配置，获得收益的同时有效的分散了风险。美国的金融体系具有这个特点。这是美国一个世纪的增长非常重要的经验。
我们再看看日本，日本实现了20年的经济高速增长，它的经济出现了增长乏力，主要来自于金融体系功能的乏力。在1990年日本泡沫经济以后看得非常的清楚，日本经济从1990年以后经济基本上没有任何进展，停滞了20年，20年的停滞主要是金融机构的失败和金融体系的失败，金融结构的设计存在着重大的缺陷。我们在上个世纪90年代中期想学习日本的金融体系，仿造日本的金融机构。
第三、基于大国经济的中国金融发展战略目标和实现的路线图和我们达到经济相匹配的中国金融发展目标是什么，以及如何实现这个目标？中国金融发展的战略目标一定是要实现全球性的金融中心。中国金融的战略目标是中国到2020年将以上海、深圳资本市场为轴心的中国金融级建设成为全球最具有影响力的金融市场体系，将上海建设成为全球金融中心，全面达到中国金融的崛起。中国资本市场将是全球最重要、规模大及流动最好的资产交易市场之一。这是中国金融的战略目标。
我们为了实现这个战略目标需要一些外在的条件。我们具有庞大的经济规模，我们已经开始具备了。我们要建立一个核心关系圈，把上海建设成为新世纪的新的金融中心。我们国家从战略层面，从外交的层面也有核心关系圈，相当于我们在座投身于资本市场，如果谁想股票价格有所上涨，说实话没有战略合作者是不可能的。所以要有一批比较忠实的支持者，在核心关系圈内，经济、军事、政治有相当的一致性和协同性，特别是经济层面上互惠。
比如我们中国和东盟的自由贸易区就是一个战略，未来东亚建立一个自由贸易区，我想这都是中国金融成为全球金融中心的战略举措。
第三要有强大的军事影响力。因为你的金融中心的资产是成为他国政府和他国机构投资者重要的配置资产，显而易见要有一个比较强大的经济基础。
第四就是经济体系的独立性。
第五就是金融市场高效稳定的运行，而且是要开放的市场。
中国金融战略目标实现的路线图有这么几个方面。第一个就是人民币的国际化，人民币国际化是中国金融崛起的前提条件，没有人民币的国际化把上海建设成为一个新的金融中心是不可能的。人民币国际化是国际经济格局呈现多元化趋势的必然结果。未来要避免更大的金融危机，必须改革现行的单行国际货币体系，建立多元化的国际货币体系，其中人民币的国际化在多元国际货币体系重要一员。重要的一员不是取代美元，美元至少在未来20年仍然是全球最重要的国际体系货币。
人民币国际化要借助很多的经验教训，其中日元的国际化不仅面临着很多环境和今天人民币目前所面临的环境有许多类似情况，所以，人民币的国际化进程要吸收日元国际化的教训，我这里不展开了。
主要的经验教训有，第一个是货币的国际化进程有可能通过政府适应潮流的政策得以加快。第二、人民币国际化必须要在本国的经济、城市的范围加以推进。第三，我们要有自己的战略目标，这个战略目标不受外部的影响而改变。
如果说人民币的国际化是中国金融崛起的前提条件，中国资本市场的大发展是中国金融界崛起的关键。我经常说人民币的国际化是先头部队，金融市场，特别是资本市场大发展是主力部队。巨大的经济规模，处于中心地段的国际贸易和发达的金融市场是实现功能性金融中心的内在决定性因素，其中资本市场扮演了核心的角色。人民币的国际化需要一个发达的，与世界有密切联系的，以资本市场为核心的资本市场为基础。
中国要成为大国金融还有其他的重要条件，金融规模、贸易和人民币还不够，第一你的产业要有核心竞争力，你相当多的产业具有不可复制性。如果你是一个低端的加工工业，你的金融崛起是非常难的，你没有一个牢固的基础。第二是民主法制的建设和透明度的改善，这是一个重要的软条件。第三就是良好的社会信用体系。第四是与我们这个大国相适应的国防实力。后面三个方面是软实力，是非常重要的。
第四个主要是说金融危机给中国金融的崛起带来了机会，时间所限不讲了。
大国金融的若干结论与反思。第一个从经济规模、结构、竞争力和进出口贸易等多种指标来看，中国已经从一个区域性的经济大国转变成一个全球性的经济大国。我想这次金融危机是一个转折点。在加入WTO之前，中国是一个区域性的经济大国，从趋势来看，中国作为全球经济大国的地位不断得到巩固和发展，中国对于全球经济的影响力日益重要。中国离不开世界，世界离不开中国的时代已经来了。不管我们愿不愿意，中国在这次金融危机以后正在被推向世界经济舞台的中心。
第二、全球金融危机的爆发意味着全球金融变革的时代来临，中国的机遇大于挑战。挑战就是外部的巨大波动性对于中国经济带来严重的短期冲击。这表现在了中国经济增长模式的重大转型和中国经济崛起的时代已经来临。
第三、作为全球性的大国，中国如何像美国那样保持长达一个世纪的经济增长，是当前我们必须考虑最重大的战略问题。
第四、这场金融危机的爆发不意味着市场主导型金融体系的终结，它对市场主导型金融体系的进一步完善提供了充分的素材和完整的样本。能够推动中国经济持续增长的现代金融体系，虽然不是美国金融体系简单复制，但是结构状态和核心功能是同出一源。
大国经济需要大国金融，中国金融发展的战略目标是构建新的全球性金融中心，中国具备了建设新的全球金融中心几乎所有的基础条件。人民币国际化是新的全球性金融中心形成的前提，金融市场，特别是资本市场的开放和大发展，是新的全球性金融中心建设的关键所在。全球新的金融中心，也就是说上海的形成是中国崛起最重要的标志，没有中国金融的崛起，就不会有中国经济刺激性的增长。
第六、有理由相信，这场金融危机最重要的后果是美元的淡化趋势和全球金融个股的重新调整。对应的就是人民币成为国际多元货币的重要一员和中国经济的崛起，这是这场金融危机最重要的后果。
用5分钟的时间讲一下当前中国经济的金融形势。当前中国的经济已经进入到了反弹性增长阶段，经济主体的信心全面恢复。刚才谈到了2009年中国的GDP达到8.3%，2010年几乎所有的学者和国际金融组织认为，中国的GDP在2010年达到9%甚至更高。
第二、CPI和PPI。CPI在2009年可能在0.5%左右结束负增长，到2010年CPI的增幅达到3%—5%左右，这是非常明确的。
第三是国内投资需求强劲增长。也就是说在2009年强劲投资需求的增长为中国拉动经济增长是第一拉动力。
第四、消费需求稳步增长。
第五、出口开始恢复性增长。2010年中国进出口贸易恢复到危机前的水平，也就是说2008年的水平。
货币供应量，12月末广义货币供应量M2余额为60.62万亿元，同比增长27.68%，增幅比上年末高9.86个百分点。现金是3.82万亿，金融机构的贷款余额是9.59万亿，这都已经公布了。这些数字对于2010年带来一定的压力，但是是必然的，为了中国经济在2009年能够摆脱全球金融危机的影响，我们只能采取这样扩张性的货币政策，这个政策应该是对的，是有效的。
当前中国经济的若干热点问题。第一个是股指期货融资融券的推出，进入2010年以后，只有10几天的时间，中国金融出现了很多新的变化和新的动作。其中股指期货和融资融券的推出是一个标志，将极大的改善中国资本市场的功能，改变交易方式，完善定价机制，对于中国资本市场的结构带来重大影响。央行提高存款准备金利率也是最近的事情，我本人觉得这是非常突然的，按照我们的研究应该没这么快。后来想想看可能是2010年第一周新增贷款超过5000亿。如果这么下去不得了。所以，在这种情况下突然提高存款准备金率。09年和2010年中国宏观经济的目标和任务是不同的，2009年的目标是扩内需保增长，2010年的战略目标是稳增长、调结构、防通胀，这是我们2010年的战略目标。如果这个战略对的话，从这个时候你说他有所转向也是对的，我认为这是货币政策转向的重要标志。虽然它影响到了商业银行的信用规模，但是它毕竟影响了全社会的流动性。我个人认为，未来两个月应该不会提高利率。
2010年我国资本市场的政策重点。我国资本市场发展政策的重点是在供给政策资本市场发展政策总体上看不会改变，但市场若进一步上涨，则主要是通过扩大供给来平衡市场供求关系。我想股指期货对于我们宏观意义政策的连续性、稳定性，特别是保密性提出了更高的要求。如果有了股指期货不得了，什么时候加息和降息，对于市场会带来重大的影响。所以，我想这个政策看来非常的重要。如果谁要提出资本市场提高印花税就是一个重大的政策，谁要提前知道这个就不得了。而且我认为印花税将十年保持不变，不要动不动资本市场一上来就开始想印花税的事情。也有人说来第二次金融危机是因为中国的房地产，中国的房地产价格的确太高，中国经济发展的未来不在房地产，一定在科学技术的创新和金融业的发展。但是，我们有足够的经验控制它，同时这样的资产价格水平不会带来金融危机，不要危言耸听，我们要冷静和正确看待这个市场的发展。所以资本市场的中心一定是供给政策，而不是需求政策，包括所谓的调整税和严查银行信贷资金进入股市。
当然2010年中国资本市场向上的力量比向下的力量似乎大一点，我想向上的力量有四种，第一是中国经济的基本面将好于2009年，这没有问题，无论是微观面还是宏观面都要好于2009面。第二，美元的贬值预期仍然存在，将带来大宗商品价格上涨，通过传递也会影响中国内地的市场。第三是我们通货膨胀预期带来一些新的变化。第四是全球经济正在慢慢的回暖，全球金融危机最严重的时期已经过去，我们中国经济增长的外部需求，三架马车其中的非常重要马车已经开始启动。这些都是我们未来中国资本市场上涨的动力来源。包括股指期货这些东西的确会调整这些市场的结构。
当然也有两种下行的压力。第一个就是货币政策的转向，从适当宽松的货币政策转向中性的货币政策，加上积极的财政政策正好符合调结构、防通胀、稳增长的政策目标。当然，从这个角度来看带来市场的下行压力。第二个就是日益巨大的融资需求压力，包括商业银行的融资需求，这客观是存在的。因为银监会对于各大商业银行资本充足率必须达到11%，核心资本必须超过资本充足率的50%。从这个意义来说，我们上市的这些商业银行，包括其他的实体经济的上市公司都会有巨大的融资需求，这对于市场带来一定的压力。两个因素和四个元素比较，我想向上的动力稍微强一点。今年的市场可能是乏味的一年，因为它不会那么波澜壮阔。当然我更希望今年各位能够发财。
谢谢大家！
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