中信建投证券分析师 魏凤春  胡艳妮 

　　信息或事件：

　　中国人民银行决定，从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为增强支农资金实力，支持春耕备耕，农村信用社等小型金融机构暂不上调。

　　简评：

　　一、政策调整理由

　　1.1.控制新增信贷投放节奏，防止信贷过快上涨

　　在我们看来，2010年第一周各大商业银行放贷凶猛，货币当局担心信贷失控，而提前发出告示，意在警示其按规律办事。否则，责任自负。据业内传闻，上年第四季内地银行信贷暂告平稳后，新年第一周却告大幅攀升，预计新年第一周新增信贷达六千亿元左右。这违背了央行在2010年的主要工作措施中提出的要“切实把握好信贷投放节奏，尽量使贷款保持均衡，防止季度之间、月底之间异常波动”，超出了其容忍范围。

　　1.2  控制通胀预期

　　央行对通货膨胀是很敏感的，而且多次强调要控制通胀预期。现在推高CPI的因素越来越多。从国内来看，去年年底的CPI上涨已经是一个明显的通胀信号了，我们判断，12月份的CPI将在1.5-2.0%之间。2010年商品价格肯定会保持继续上涨，而且今年房价还将维持在高位。从外部来看，新一轮的石油价格及大宗原材料商品价格上涨都使我国经济面临巨大的输入型通胀压力。这都使得公众对通胀的担忧大大增加。

　　二、未来政策走势

　　2.1 一季度加息小概率

　　据此不能判断货币政策真正变向，在前期的报告中，我们提出，央行加息才表示货币政策从适度宽松转向适度从紧，在一季度，加息是小概率事件。

　　2.2流动性不会出现过于紧缩的局面

　　首先，我们认为，2010年7.2万亿的新增贷款总量完成的可能性较大；其次，随着经济走向复苏的通道，虽然可能会有反复，但不会回到去年第一季度的低点，因此，货币周转会加快，货币乘数较去年将明显上升。再者，外汇占款投放增加。随着外部经济逐步好转，我国出口带来的外汇占款需求将增加，这也将导致人民币被动投放增多。

　　2.3 流动性拐点何时出现

　　自从央行2010年度工作会议以来，虽名为继续实施适度宽松的货币政策，一点点紧缩却是央行2010年的工作基调。市场的分歧无非是紧缩的时间点与紧缩的力度而已，换句话说，市场正在寻找流动性拐点。

　　我们判断中国流动性拐点可能会出现在两个时点上，一是一季度后，随着信贷投放高峰的结束，货币供应同比下降。二是二季度后，随着美国经济的复苏，美元加息，资金可能会离开中国而造成的资金外流。

　　三、市场影响

　　资本市场会有短暂波动，但不改其自身趋势。房地产会受到负面影响。去年宽松的货币政策主要照顾调整经济结构，所针对的重点是基础设施等方面的建设，房地产本身是受到限制的行业，如今，整体的货币供应收紧，房地产开发贷款肯定首当其冲受到挤压。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。