工业增长平稳，环比增速趋势向上。

　　规模以上工业增加值同比增长19.2%;月环比折年率增长14.9%，较上月的18.5%有所下降，属正常波动。从趋势上看，未来一年工业产出增速明显高于潜在水平。经济扩张阶段，强周期的投资品行业增长更快。

　　单月通胀明显上升，有雪灾因素，经济扩张更关键。

　　11 月份CPI、PPI 变动显著改善，环比大幅上扬。CPI 环比折年率为7.1%，PPI月环比折年率为12.4%，上涨幅度非常大。CPI 上涨很快有雪灾因素，这体现在食品涨幅加大上面;但CPI 非食品项涨幅回升也很快，特别是居住价格，这是领先指标。而PPI 受雪灾影响应相对较小，环比大幅上涨基本反映了经济扩张的影响。

　　外币贷款明显增加、热钱流入，流通速度继续加快。

　　由于人民币新增信贷明显少于去年同期，M2 增速达到29.74%，超过10 月份似乎有些奇怪。这主要反映了两个因素。第一点，从贷款看，尽管人民币贷款有所减少，但外部贷款近期在明显增加，导致总体贷款增速未下降，这反映了人民币升值的预期。第二点，从与M2 对应的金融机构资产项看，热钱流入导致的外汇占款增加的作用有所加大。M1 同比增长34.63%，增速继续提高，而且比M2 提高幅度要大，货币流通速度在继续回升，这一过程远未结束。

　　投资消费有所波动，地产开工加快。

　　11 月份投资和零售额增速有所下降，我们认为是正常波动。汽车、地产、家电等耐用消费品销售仍然旺盛。在旺盛销售的带动下，土地购置和开工在明显加快。

　　出口回升缓慢，进口快速上升，顺差减小。

　　由于基数原因，11 月份进出口同比增速明显回升。其中，出口额同比下降1.2%，进口同比增长26.7%。但从环比看，出口回升缓慢，而进口回升相对较多，顺差减小。

　　政策刺激退出难阻经济扩张，明年下半年通胀起来会有多快多高有不确定性。

　　在经济复苏逐渐加强的背景下，刺激性政策面临退出，但在一段时间内并不会成为经济扩张的阻力。第一，货币政策本身是顺周期的;第二，中国货币政策调整相对滞后，虽然收紧，但力度不够，这就使得货币政策本身成为经济扩张的加速器而非稳定器。目前的经济位置决定了通胀在明年二季度之前难以大起，明年下半年会有多快和多大幅度确实很不确定。

　　

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