【内容摘要】

　　事项：

　　央行公布10月份金融运行数据： 10月末，广义货币供应量(M2)余额为58.62万亿元，同比增长29.42%，狭义货币供应量(M1)余额为20.75万亿元，同比增长32.03%；10月份金融机构人民币各项贷款2530亿元。

　　同时，央行发布《中国货币政策(第三季度)执行报告》。

　　评论：

　　信贷增长低于预期，但对实体经济的支持并未减弱

　　10月份人民币贷款增加2530亿元，本外币贷款则增加3639亿元，其中，外汇贷款增加163亿美元。人民币贷款增加额低于市场预期，也低于我们预期。我们强调四季度每月新增信贷总额并不完全说明问题，也即除了关注信贷新增外，还需关注信贷增长结构。从本月结构来看，居民户贷款增加1500多亿，远低于9月份的2915亿元。分析其中原因，居民户短期贷款少了600亿元，中长期贷款也少了600亿元。中长期贷款主要是住房抵押贷款，真实地反映了10月份地产成交量下降的比较快，央行未公布居民户经营性贷款和消费性贷款细分数据，但较为肯定二者减少大致相当。

　　从另外一个部门来看，非金融部门中长期贷款增加2725亿元，较今年月均3500-4000亿元的中长期贷款有较大幅度的减少，考虑到季节性因素，以及前期信贷支持资金有相当部分被停留在企业手上，并未投入实体经济，因此，2700多亿的新增企业中长期贷款对实体经济的支持力度并无明显衰减。但非金融性公司及其他部门贷款10月份仅增加954亿元，其主要原因是票据融资的负增长，10月份票据融资减少2039亿元。这也是我们强调的一点：单关注信贷新增量并不能揭示事实，还需关注信贷结构。

　　社会总需求回升导致定期存款活期化平

　　10月份M1余额为20.75万亿，增速为32.03%，比上月末高0.12个百分点。M1增速的持续快速反弹，反映了宏观经济的持续向好下，加快资金活期化。因此虽然信贷月度新增量虽较前期有较大幅度的下降，但由于经济的持续回升，企业与居民对经济的信心不断增强，微观个体的经济活跃程度不断增强，定期活期化的趋势不断加强，使得M2在高位增长放缓的情况下，M1持续攀升。

　　社会总需求回升导致定期存款活期化，这点从M2余额来看更加清楚。从7月份至10月份，虽然M2增速在高位，但M2余额从57.3万亿增加到58.6万亿，仅仅增加了1.3万亿。这个趋势有望持续到年底，预计年底M2增速将快速回落至24.5%，M1增速由于基期的缘故，也将回落至29.5%，二者差距将加大2个百分点左右。

　　人民币升值何时重启

　　由于出口的大幅度滑坡，人民币兑美元汇率自年初以来基本上完全冻结，以免抵消出口商品退税率的积极作用。从年初资金，人民币指数由于锁定美元而贬值了大约7%左右，也正是因为人民币币值自年初一直锁定美元，因此升值压力随着时间的推移而不断加大，反映在市场是，就是外汇存款的持续走低，而外汇贷款的快速上升，同时，最近几个月热钱流入而使得银行体系流动性出现一个小阳春局面。

　　人民币币值因“锁定”而被扭曲，但央行暂时无意改变目前这种扭曲局面。刚发布的《中国货币政策(第三季度)执行报告》中仍然强调要保持稳定，其目的自然是为了有利于出口的回升。随着国内出口的好转，以及国际压力的不断加大，我们认为明年二季度随着出口以及经济好转形势的被巩固，应会重启人民币的缓慢升值进程。

　　人民币若启动升值，对出口行业必然产生一定的负面影响，但这也提供了经济缓慢转型的时机，这将符合政策从保增长到调结构的转变。

　　防通胀已经提上日程

　　在货币政策执行报告中，央行首次把防通胀提上日程，从最近货币当局的举动来看，将会从两个方面入手，一方面注重贷款增长的可持续性，合理优化信贷结构，尤其是总量上控制；其次是把防通胀以上日程给予市场合理预期，以降低市场对通胀的预期。

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。