自我国一揽子刺激经济计划初见成效以来，业内就通胀与通缩的争论就不曾停止。因此，衡量物价水平的CPI数据，也无疑继续备受关注。统计局今日将集中公布10月份经济数据，虽然今年由于长假关系工作日较去年少15%(3天)，但多数机构依然较为看好10月的数据，他们预计CPI增长或仍未负值，但降幅将进一步收窄，总体数据也将继续保持回暖。

　　国泰君安：预计10月CPI同比下降0.6%，PPI同比下降6%，降幅分别比上月收窄0.2和1个百分点。

　　兴业证券：预计10月CPI和PPI将分别同比下降0.5%和5%，物价整体呈现平稳回升趋势。

　　联合证券：预计CPI和PPI降幅延续收窄趋势，CPI仍将为负值，降幅较上月收窄0.1个百分点。PPI预计同比下降6.5%，降幅较9月份收窄0.5个百分点。

　　渤海证券：预计物价环比通胀已经显现，10月CPI和PPI将分别同比下降0.4%和6.2%，环比回升0.4%和0.8%。

　　第一创业：预测10月CPI同比上涨-0.6%。从月环比看，2009年10月CPI环比为-0.1%。另外，预测10月PPI同比上涨-5.5%。

　　兴业银行：预计CPI和工业品出厂价格(PPI)降幅虽然都将于10月份急剧收窄，但是仍将为负值。CPI环比将增长0.1%；同比增长-0.4%，跌幅较上月收窄0.4个百分点。

　　高华公司：预计10月份居民消费价格指数(CPI)同比增幅可能会进一步上升，将从9月份的-0.8%升至-0.5%。工业品出厂价格指数(PPI)同比增幅可能也会接近正值，预计将从9月份的-7.0%升至-4.5%。

　　而对于未来物价的走势，多数机构认为CPI将在11月份转正。其中，中金公司预测，在未来半年内，通胀将呈上升趋势。CPI可能于11月份转正，之后将一直维持高位，明年年中达到5%。渤海证券也认为，考虑到流动充裕背景下的农产品和大宗商品价格持续上涨，市场的通胀预期在四季度将会不断强化，初步估计宏观研究CPI年底将会于11月由负转正，PPI可能会稍晚于明年初转正。东北证券则预测09年12月CPI就将达到2%。

　　通胀预期管理首次纳入宏调目标

　　有鉴于全社会越来越强烈的通胀预期，在10月21日召开的国务院常务会议上，国务院总理温家宝强调，当前我国经济社会发展仍处在企稳回升的关键时期。今年后几个月，要把正确处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系作为宏观调控的重点。这也是国务院常务会议今年来第一次将管理通胀预期，与保增长、调结构相提并论，并强调要处理好三者关系。在今年9月份举办的第三届夏季达沃斯年会上，温家宝总理提到，“要警惕和防范包括通胀在内的各种潜在风险”。东北证券认为，将处理好这三者关系作为宏观调控重点的提法，显示政策重心将有所调整，但调整幅度不大。在我国经济刚刚出现转好的情况下，调控政策取向不会发生太大的变化。在“保增长、调结构、促民生”的基本定调中，政策强调不牺牲保增长的首要性；而目前保增长的基础比较稳定，但结构性问题进一步凸显，通胀预期加剧，因而政策目标将有微调，但调整幅度不会太大。

　　政策走向观察

　　召开的国务院常务工作会议指出，今年后几个月，要把正确处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系作为宏观调控的重点。会议首次提到要管理好通货膨胀预期，并且再次重申调整经济结构的重要性。考虑到还有一个月左右的时间即将要召开中央经济工作会议，这种调控基调的改变可能不仅仅为今年第四季度经济工作定调，而且还可能已经为明年经济工作奠定基调。这意味着未来一段时期之内政府政策调控的重点将放在调整经济结构以及抑制通货膨胀上面。

　　中投证券具体的调控措施可能主要包括以下几个方面：

　　1、财政政策方面，民生方面的支出力度会空前加大

　　加大财政政策在民生方面的支出力度既是政府兑现年初承诺的必然举措，同时也是调整经济结构的必然要求。一方面，政府目前的民生投入离年初的承诺还有较大缺口。根据年初政府财政预算报告，中央财政计划用于教育、医疗卫生、社会保障、就业、保障性住房、文化方面与人民群众生活直接相关的民生支出安排7284.63亿元。根据财政部日前公布的财政收支数据，我们估算，前三季度，中央财政用于这方面的投入仅为1720.32亿元。另一方面，政府加大民生方面支出也有利于降低居民预防性储蓄，提高居民消费倾向，从而降低国民经济整体储蓄率，提高消费率，进而达到调整经济结构失衡的目的。

　　此外，政府为了管理好通胀预期以及保证财政赤字率不偏离目标水平过高，同时又能够保障民生方面支出，必然会削减甚至压缩基建方面的投资。我们认为，政府压缩基建方面的投资也是抑制通货膨胀预期的有效方式之一。正如我们在上文分析得那样，由于大量新增贷款来自于中长期贷款，而中长期贷款之所以增长离不开固定资产投资的增长，所以管不住投资，货币信贷也很难管住，通胀预期也就很难管理好。

　　2、收入政策方面，收入分配会逐步向居民部门倾斜

　　通过积极推进个人所得税制改革等方式，降低居民部门税收负担，增加居民部门收入。其中，可供采用的政策方案包括：继续提高个人所得税起征点；大幅度降低个人所得税各档次税率；取消或免征利息所得税；增加个人所得税的抵扣范围，将部分无保险的医疗费用、必要的赡养支出及教育费用、按揭贷款利息等纳入抵扣范围。

　　此外，政府还会继续通过加大转移支付和补贴力度来增加居民的可支配收入。当然，鼓励企业加分红派息力度，鼓励员工持股计划，通过税收优惠激励个人投资活动，这些也可能是备选政策菜单之一，从而增加居民财产性收入。

　　3、产业政策方面，消费和产业升级项目会得到大力扶持

　　加快产品升级换代，培育新的消费增长点，推动消费结构升级。比如：推进电信网、电视网、互联网“三网合一”、发展高清电视、建设高速公路网，此外，住房、汽车等也都有很大升级换代空间。

　　开发清洁能源，推动节能减排，发展低碳经济，促进产业升级。从中国的以煤炭以及火电为主的资源使用结构来看，政府可能会尤其重视发展清洁煤技术。此外，新能源、新材料、生物科技、信息技术、物流等领域也会得到政府的大力扶持。

　　此外，为了达到节能减排的目标，实现产业升级，适当提高能源价格是必不可少的重要手段之一，所以今后政府可能会加快资源价格体制改革的步伐。

　　4、货币政策方面，数量型和价格型工具将被先后启用

　　对于未来央行可能采取的政策手段的调整顺序，我们认为，央行能够采取公开市场操作，就不会轻易动用准备金率；能够动用准备金率，就不会轻易动用利率；而能够动用利率，则不会轻易动用汇率。

　　目前来看，今年年底之前，央行依然会主要动用数量型工具，这主要包括：加大公开市场操作力度；重启更长期的中央银行票据的发行；重启特种存款工具、开展外汇掉期操作等等。

　　而明年二季度前后，人民银行可能会先后采取调整准备金率、调整利率等方式来进一步加强宏观经济调控。而到了明年下半年，央行可能会腾出手来积极推进人民币汇率体制改革。

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