国信证券3日发布宏观周报，针对当前楼市、股市、债市、FAI的资金储备进行了分析，报告指出，楼市、股市资金充足，债市堪忧，FAI资金由松至紧转折，具体如下：

　　主要结论：楼市、股市资金充足，债市堪忧，FAI 资金由松至紧转折

　　当前楼市、股市“观望资金”大量聚集，下一步这两大市场可能因为“观望资金”过多而继续保持强势；而债市资金延续今年中以来的趋紧态势，收益率将继续走高；实体经济投资市场的储备资金当前正处于由松至紧的转折期，预计明年固定资产投资将实质性放慢。

　　关键逻辑与核心假设：分类市场存在对应的资金储备指标

　　股市、楼市、债市、实体经济投资市场是四大消耗资金较多的领域，相对于已经发生的交易，未来交易的储备资金是否充裕更加重要，这些“观望资金”的多寡，直接决定了相应市场下一步需求的情况。总地看，M2 货币供应是所有市场总的“观望资金”，今年以来，近30%的M2 增长形成实体投资、资产市场大幅回暖的重要基础。而分市场的“观望资金”变化情况对于相应市场走势具有直接作用。

　　股市的观望资金以证券公司客户存款保证金表示；楼市为居民活期；债市为银行的超额储备金；实体经济投资市场为企业活期存款和财政存款。具体理由见正文。

　　股票市场的交易储备资金中，由08 年10 月的8000 多亿低点开始，至09 年9 月证券公司客户存款保证金已增加6000 亿至1.4 万亿，增幅高达80%，从过去数年来的关系看，该指标与股指和成交金额呈现很密切的正相关关系。

　　楼市中，年末活期储蓄余额/当年房屋销售额由06、07、08、09 年底分别2.9、2.3 倍、3.3 倍、4.2 倍，楼市观望资金进一步聚集。重要的是，08 年底该比率的上升，主要由于楼市成交金额下降所致，而09 年楼市成交上升，该比率仍大幅跃升，则全然归因于观望资金本身的增加。从资金储备的角度，2010 年楼市成交量与价格的较大上升存在很大的可能性。

　　今年5 月份前后，居民活期储蓄环比增长开始趋势性地超过了总储蓄的环比增长，至9 月份，二者差额已经达到了1.6 个百分点的高位，这证明居民正在有计划地将资金从银行定期存款项下取出，预备进行多种资产市场的投资。

　　存贷款差额减去有价证券投资再减去法定存款准备金可视为债市投资的储备资金，主要对应着银行的超额存款准备金。08 年末，银行体系超额准备金率为5.11%，09 年1 季度末为2.28%，2 季度末为1.55%，为历史最低水平。债市的资金储备并不乐观，当前国债的收益率已上升，市场对此已有一定预期。

　　固定资产投资(FAI)市场的储备资金主要来自企业和政府的存款。至今年末，(企业活期存款+财政存款)/当年投资的比率将下降至0.78 倍，(企业总存款+财政存款)/当年投资的比率将下降至1.2 倍，为近年来的较低水平。明年的固定资产投资增速放缓是大概率事件。09 年7、8、9 月份，企业活期存款分别为126081、129166、126396 亿元，企业活期存款在9 月份出现今年以来首次回落，实体投资的资金储备正经历由松至紧的转折。

　　与市场不同之处：分类流动性指标更为可靠

　　市场认为，M2 的高增长必然带来全面的流动性过剩，但由于流动性真正起到作用，需要实实在在落实到各个类型的投资市场，分类市场流动性情况的跟踪将更加可靠，当前虽然总体资金仍然宽裕，但是已开始向楼市、股市倾斜，固定资产投资市场的资金出现由松至紧的变化，明年资产泡沫的风险有所加大。

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