部分市场人士认为此次美元贬值始于美联储开始实行量化宽松之时，因此，当美联储开始退出量化宽松时，美元将开始进入到升值阶段。我们并不赞同此观点，原因是：1、美元贬值的本质在于量化宽松导致市场对于经济预期转好，这和大多数经济周期中当市场预期美国经济见底回升之时，风险偏好上升导致的美元贬值原理一致，量化宽松的政策只是在某种程度上加剧了贬值的幅度；2、美联储已经在考虑量化宽松的退出时间。我们认为当前美元汇率变化已经反映了部分预期。未来美联储退出量化宽松时，美元指数可能出现阶段反弹，但并非转向升值的起点。我们认为美元贬值的趋势将至少持续到明年 3 月份，决定美元中期升值的主要因素是美联储何时加息。

　　通过阅读大萧条期间的相关历史资料，我们发现2008 年金融危机爆发以来，美国政府所采取的财政、货币、汇率措施以及最新的贸易保护倾向与大萧条期间大体一致。简单来说，此次美国所采取的措施有效地避免了1929-1932 年的长时间萧条，目前的经济已经进入到类似1933-1937 年的正常经济周期循环中。我们看看大萧条期间美元汇率变化带来的启示。

　　第一阶段(1929-1933)：1、1929 年中期，美国股市崩溃，美国危机促使资金纷纷逃向英国，美元贬值。2、国际大恐慌从美国传导到欧洲，奥地利最大银行倒闭——德国银行倒闭——英国银行倒闭(传导的原因皆为贷款给对方，坏账计提导致破产)，黄金兑换潮发生，英镑贬值，资金重新流向美国。3、英国脱离金本位，而美国试图实施积极地货币政策和财政政策遭遇到了金本位内在缺陷的约束。1933 年4 月，美国宣布脱离黄金本位，实施彻底的宽松货币政策，美元因此大幅贬值，美国股市从1933 年4 月到年底涨幅达到百分之百。

　　美国实施宽松货币政策的原因：罗斯福一再强调，提高物价，降低通缩预期之后才考虑美元汇率问题。可见1933-1934年美国实施扩张货币政策的根本原因在于消除通缩预期。

　　第二阶段(1934-1940)：1、在1933 年12 月，CPI 转为正之后，市场预期美元见底，资金回流，导致美元重新升值，但美国政府强行将美元与黄金维持在35 美元1 盎司(此举等同于强行维持美元汇率低估，此前为20 美元1 盎司)，保证了美国出口的优势和经济的复苏。2、由于1933 年7 月的伦敦会议上，法国与瑞士、比、荷、波、意共六国通过联合声明维持黄金平价，而形成了黄金集团(原因在于他们大都在20 年代刚经历了严重的通货膨胀和汇率贬值，离开金本位对他们而言风险很大)。到了1936年，法国的经济状况由于恢复缓慢等各种原因，导致汇率严重高估，出现了1936-1938 年兑美元汇率的大幅贬值。3、在美国经济顺利复苏强于对手的情况下，其他各国以英国为首面临巨大的贸易逆差，1938-1940年 期间其它主要货币兑美元出现明显的贬值，此后进入到二战期间，美元汇率进一步升值(避险的功能)。

　　期间出现小插曲，即1938 年年中，美元出现小幅贬值，原因在于市场预期美国政府将采取降低美元贬值的政策来对付当时的经济衰退(因为1938 年美国经济进入到新一轮衰退期，CPI 再度转为负增长)，但此后衰退很快结束，纽约股票市场上升，表明美国经济开始好转，市场认为美国政府不会采取反萧条型的贬值政策预期，使得投机风潮转向。

　　2009 年以来经历的过程：1、量化宽松的货币政策成功消除通缩预期，高通胀预期来临；2、美国经济复苏已经越来越明显，但失业率仍然在上升；那么以大萧条期类比来看，对未来的预期应该是：3、保持美元汇率在低位运行，促进经济复苏；4、经济复苏加快，资金重新流入美国，汇率小幅缓慢上升直到下一轮加息周期临近结束；5、结合当时此轮经济周期末期的经常账户顺差和财政赤字状况再做判断，目前我们倾向于，经常账户再次恶化+财政赤字恶化导致美元再次贬值直到经济进入衰退期(期间再次伴随大宗商品的大幅上涨)。历史统计和量化分析也支持美元汇率目前维持弱势格局的判断。(国信证券 赵 谦 崔 嵘)

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。