三季度货币供应先抑后扬，四季度或有所回落。9月货币供应增速再超预期，M1和M2纷纷创下新高，M1与M2增速差继续反弹，表明存款去定期化趋势继续进行，企业经营活动向好，资金持续流向实体经济，经济活跃度在持续增加。货币供应与CPI差距已达历史新高，CPI在货币供应的带动下，未来3-6个月或逐步上升。我们认为，四季度货币供应回落可能性较大，全年M2增速或回落至26%左右。

　　三季度新增信贷低开高走，四季度或维持低位。9月新增贷款再超预期，在三季度形成低开高走局面，我们之前已经分析过，这符合历年三季度新增贷款走势规律，9月份新增贷款超预期也符合本年每季度末月突增的季节规律，尽管达到了5167亿元，但仍然低于前三季度月均9000多亿的水平，我们维持四季度月均3000亿元以下新增贷款的判断。从季度结构走势来看，中长期贷款占比逐季增加，受融资票据到期影响，三季度成负增长态势，我们预计四季度票据融资或继续负增长。从新增贷款结构状况来看，三季度的中长期贷款占比在冲高后有所回落，这在一定程度反映，固定资产投资所需新增贷款的回落。我们认为贷款增速四季度或有所回落，但全年贷款余额增速仍能达到31.6%左右。9月份企业存款增速同比继续大幅度的增加，显示经济持续活跃，居民存款增速在7、8月份回落之后又有所反弹。我们认为居民储蓄存款增速的回落主要受资本市场调整影响，但我们预计居民储蓄搬家现象将会继续。

　　货币利率近期稳步反弹，四季度净投放空间仍大。三季度央行净投放也是先抑后扬，我们测算，在四季度仍然还有1.2万亿左右央票和回购需要到期对冲，央行可以通过公开市场操作来控制市场流动性，加息或调整存款准备金率可能性较小，市场流动性有望保持充沛。

　　

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