张凡/长江证券

　　国家统计局公布的8月份工业企业经济效益数据显示，1-8月份工业企业累计利润同比下降-10.6%，相比1-5月份累计下降-22.9%，降幅缩窄12.3%。1-8月份工业企业累计主营业收入同比增长1.6%，在连续下降两个季度后，实现了正增长。

　　复苏进程的认识：总体来看，从存货周期的角度来看，很多周期性行业的存货出现负增长的扩大，除了电力行业外，还没有明显补库存的行业，同时，众多周期性行业的利润同比增长出现了探底后的反弹态势，以机械为代表的部分中游行业实现了利润的扭亏为盈，同时也表明年初以来设备采购订单增长的逐步兑现。基于此，我们认为，当前是个一个关键的时间点，即由复苏初期的持续去库存时期向复苏中期可能出现的短暂补库存过渡，之所以是一个可能短暂的补库存，主要是基于我们对于此轮中国经济复苏的浓缩性判断，即生产的过早增长带来价格水平的反弹压缩未来的复苏空间。

　　四季度值得关注的行业：主要关注利润降幅缩窄或已实现正增长，并且去库存相对明显或者降幅缩小者。首先是，通信设备，计算机和电子设备制造这样的一个去库存明显，调整力度大的行业，随着复苏中期补库存的出现，国内外订单的增长值得期待。其次是，中游的机械设备行业的复苏仍然可以看好，毕竟下游动力的衰减不是一蹴而就的，需要一个过程。所以一者后续新订单的增长可以期待，二者，钢铁有色成本的下降带来的利润空间仍可持续。最后是，化纤行业，这个行业前期去库存明显，并且产品价格下游的纺织业复苏也是比较显著，后续补库存的需求较大。再者是，化纤行业，这个行业前期去库存明显，并且产品价格下游的纺织业复苏也是比较显著，后续补库存的需求较大。最后是煤炭，由于电力行业后续仍然存在补库存的需要，前期煤炭工业增加值低，去库存的力度也较大，1-8月煤价也没有出现大的涨幅，而且我们判断钢铁冶炼，有色冶炼，化工原料工业生产的维持目前的增长还是可以的，所以煤炭行业利润虽然大幅反弹的可能性不大，但降幅缩窄是一个合理的结果。

　　需要谨慎的行业：钢铁，有色，化工原料行业四季度可能只是由于去年同期原材料价格的回落而实现利润同比降幅收窄，但是，工业增加值的增长维持尚可，有大的突破基本不可能，价格的上涨空间基本很小，后续仍将是一个继续去库存的过程，只是降幅可能会缩小。

    新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。