从目前来看，今年新增贷款大幅增长已经基本确定，差别只在于到底是9.2万亿还是10万亿，但贷款增速无疑将创出新高。那么，明年的贷款将增长多少？随着经济复苏形势的确立，宽松货币政策会否收紧等，则成了长线投资者在进行资产配置时必须仔细斟酌的课题。

　　众所周知，以新增信贷为参考指标的充裕流动性推动了今年以来的股市上涨，新增贷款的数据也受到了市场前所未有的关注，低于预期或超出预期往往在股市中得到提前反映，沪指止步于3500点并出现快速深幅回调也是由“贷款”引发的。目前有观点认为，市场推动力将由流动性转向业绩增长因素，但也都把流动性保持正常水平作为前提。

　　中金公司最新预计，今年新增贷款将达到9.5万亿，明年新增贷款将在7-7.5万亿之间；中信证券昨日发布专题报告预计，2009年新增贷款9-10万亿，2010年新增贷款7万亿左右。作为影响力遍及决策层与市场各方的两大机构，其预测的数据具有极大的参考价值。

　　中信证券从基础货币投放空间测算，明年信贷增加的潜力高达11-14万亿；如果以8%的资本充足率要求，明年信贷增长潜力则达到19万亿，10%的资本充足率要求也可以支撑8万亿的信贷增量。由此可以看出，明年贷款增长的潜力不成问题，问题在于货币政策的调整。

　　中金首席经济学家哈继铭认为，中国的货币政策难以大幅收紧，一是因为中国货币政策缺乏独立性(汇率刚性)，在美国紧缩之前，中国的紧缩力度有限，否则只会引来更多热钱流入；二是目前基建项目的摊子已经展开，新开工项目以83%的速度上升，一旦大幅压缩，必然造成烂尾工程和坏账。“这都使得中国即使有紧缩的意愿，也难于真正实现。”

　　中信证券分析师诸建芳也认为，基础货币投放空间和资本金约束并不构成信贷增长的主要约束，明年信贷投放能力和规模主要取决于货币政策的调控。在决定货币信贷增长的因素中，央行最关注的目标是通货膨胀，其中对信贷影响最为明显的就是工业品价格的变化清况。

　　由于工业品价格(PPI)的变化反映的是与投资密切相关的产品价格，而投资品价格的变化反映的是投资规模是否超过合理的范围，而在目前中国，信贷是调节投资增长的最有效的手段。因此，PPI成为决定货币信贷增长的重要政策依据。

　　中信证券预计，2009年PPI将为-5.7%，而2010年PPI将达到3%左右，根据PPI和信贷的关系，PPI每上升1个百分点信贷增速将下降15个百分点，预计2010年信贷将增加17%，即新增贷款7万亿左右。

　　鉴于本轮经济复苏，中国领先于西方国家，明年“外需”可能不会明显好转，中国经济增长的主要推手仍然来自于投资。数据也显示，4万亿投资中的中央投资部分，今年只下拨了2800亿，四季度还有2000亿未拨，  远高于前三个季度；明年尚余6000亿左右。不管明年新增贷款是6.9万亿还是7.5万亿，“投资项目粘性”也决定了明年贷款不会大幅收缩。

　　从股市投资角度，新增信贷维持高位，流动性不会大幅缩减，也为业绩增长成为市场推动力赢得了时间和空间。  

　　本报记者 刘希玮