中国证券网消息

　　申银万国4日发布宏观月报表示，信贷正常化不妨碍经济加速增长，具体如下：

　　结论：本文试图从信贷、投资和房地产销售三个角度分析宏观经济二次探底的可能性。关于基本面，市场目前担心三个问题：第一、信贷大幅下降；第二、房地产销量下降；第三、投资大幅下降。这三个现象已经观察到了，看起来这些数据深深“打动”了投资者。

　　归根结底，市场是在担心，经济能不能承受正常化的后果，也就是信贷、房产销售和投资从上半年 不正常的状态回到下半年正常状态。目前来看，市场承受不了这个正常化的过程，并且很多投资者认为经济也承受不了这个正常化的过程。但是，申银万国的结论是明确的，经济会继续坚定向上。

　　逻辑与原因：信贷3000 亿，考虑到贷款结构转换，最保守地估计，中长期贷款应该在4000亿以上，中长期信贷余额增速就能达到40%以上，而中长期贷款恰恰是与固定资产投资关系最密切的；从上半年投资资金来源与固定资产投资的差额来看，还有一部分资金没有投资下去；企业自筹占固定资产投资比例超过50%，考虑到企业营运环境改善，利润明显提高，企业投资的能力明显增强。

　　投资方面，下半年投资增速下降，主要是非生产性投资下行，因为上半年的很多投资，包括了拆迁、土地平整、土地购置等等，而这些投资是不构成资本形成的，也就是说不构成工业增加值和gdp。下半年固定资产投资会下来，因为很多前期(比如说土地购置和平整)工作所需要的支出已经结束了，剩下的基本上都是生产性投资了，这才是资本形成。而考虑到出口的改善，投资则更值得期待，所以我觉得固定资产投资下来的同时，经济会上去。

　　房地产销售方面，关于房地产销售，我觉得7月份和之前两个月的销售数据都是不正常的。如果下半年房地产销售增速环比下降20%，同比也仍然有40%以上的增长，并且从绝对量上来看也与2007年高峰期基本持平。所以，房地产销量下行一些是正常的。实际上，我认为，从历史上看，即便销售增速回到30%，也算是一个相当不错的水平了。虽然新开工会因为政策的波动和土地价格波动而受到影响，但是考虑到目前的良好销售，申银万国认为开发商依然会加大投入，毕竟开发商不是理性预期的，历史证明过这一点。当然，看更长时间，房地产市场的问题需要更多深层次的改革才能解决。

　　与众不同的观点：信贷、投资和房地产销售下半年从不正常回到正常情况，经济能够承受这种变化，稳步向上，V型复苏不改，坚定看好经济。