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　　申银万国16日发布2009年6月金融数据短评，报告指出，热钱流入明显增加，流动性源头有望更替。

　　2009 年6 月末，M2 和M1 增长28.5%和24.8%，增速分别比上月加快1.8 和6.1 个百分点。人民币信贷投放1.53万亿，增长34.4%，增幅比上月提高3.8 个百分点。6 月末，外汇储备余额为21316 亿美元，增长17.8%。

　　申万具体评论如下：

　　信贷和货币增长率再创新高，上调全年信贷预测至30.5%。6 月份贷款投放1. 53 万亿，比申银万国预期(11000)高4300亿，比市场预期(8500)高6800亿。受此影响，信贷和货币供给双双创出新高。由于经济复苏基础并不牢固，申银万国预计国家并不会立即改变适度宽松的货币政策取向，下半年贷款投放低于过去3年的可能性不大，贷款投放规模会保持在2.1 万亿-2.5 万亿。申银万国将全年的贷款规模从原先预测的8 万亿上调至9.5万亿(取下限)，增长率从25.7%上调至30.5%。

　　居民储蓄增速回落，但仍在高位。由于居民储蓄增长率是影响房地产销售的一个重要变量，申银万国会对居民储蓄的变化给予特别的关注。6 月末居民储蓄余额接近25万亿元，比上月增加3258 亿。增长率为28.3%，比上月回落0.8个百分点。从居民储蓄的变化申银万国可以看到，由于房地产旺销以及资本市场继续向好，居民储蓄增长开始放慢，但分流的速度仍然较慢，这将为未来房地产销售和资本市场提供潜在支撑。

　　热钱流入明显增加，有望成为新的流动性源头。在前期的报告中(见《M2M1 剪刀差、信贷结构、外汇储备均出现积极变化》，2009 年4 月12日)申银万国曾提示3 月份可能是热钱从流出转向流入的转折点，这一判断得到了2季度数据的验证。根据人民银行公布的2 季度外汇储备数据，申银万国发现2季度外汇储备增加1778 亿美元，同比多增512 亿美元。以扣除FDI 和贸易顺差之后的部分来衡量，2 季度热钱流入规模为1219 亿美元，而1季度热钱是净流出766亿美元。由于中国的基准利率仍高于发达国家，同时中国经济率先复苏使得无论是实体还是虚拟经济的投资回报率都高于发达国家，这促成了中国和发达国家的新的套利交易，海外资本有望持续流入中国。按照这一判断，流动性投放的源头很有可能逐渐从贷款转向外汇占款，保守估计外汇占款增加导致的流动性增加能够抵消掉贷款少投对流动性的不利影响，乐观估计在不远的将来因为外汇占款导致的流动性泛滥可能再现。由于实际情况在向申银万国预期的方向发展，申银万国维持申银万国中期报告中关于流动性无忧的判断。

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