本报记者 徐志红北京报道

　　在意料之中，似乎又在意料之外。

　　7月7日，A股市场出现了近一个月里的最大单日跌幅。上证综指收盘下跌35.22点，跌幅1.13%。而引发这一次下跌的原因除了市场对后市分歧加大外，更为关键的则是推动此轮反弹的关键因素——“流动性过剩”的局面可能会出现变化。

　　IPO重启后大盘股的推出、发行完后即将上市的新股以及过度宽松的货币政策可能出现变动都在改变着未来的资金供求格局。

　　事实上，在上证综指接近3000点的时候，投资者的分歧就已经开始逐渐加大，但在6月份新增信贷将再超1万亿的消息刺激下，上证综指居然出现了逼空行情，一路摸高至3130.07点。

　　IPO冲击

　　“预计6月份新增信贷再超1万亿，上半年新增信贷资金逼近7万亿，全年新增信贷将超过10万亿，这在新中国成立以后是绝无仅有的。应该说，目前A股资金面是历史上最充裕的一次。”民族证券研发中心副总经理徐一钉表示。

　　但是，IPO重启可能意味着这种好日子已经快到尽头了。

　　IPO重启以来，已有桂林三金、万马电缆、家润多及成渝高速四家公司已经完成或正在进行IPO。虽然前三家只是中小企业板公司，发行规模较小，成渝高速也只有5亿股的规模，对市场资金的占有量并不大，但它们的到来，依然在资金市场吹起了些许微澜，货币市场的利率变化证实了这一点。

　　公开数据显示，上周银行间拆借利率(Shibor)与回购利率隔夜品种均上涨13Bp左右，其中，7天和1个月Shibor品种分别上涨7.8Bp和3.3Bp，银行间回购利率7天和1个月品种分别上涨7.5Bp和6.1Bp。

　　中信证券分析师王铭锋在研究报告中认为，新股IPO的重启是处于历史低位的货币市场利率上行的促发因素，IPO的节奏与规模则影响着货币市场利率上行的幅度和速度。

　　经过初期的小型及中型公司IPO的市场测试后，大型IPO的出现迟早会到来，势必会对资金产生更大的需求。另外，这些新股上市后，也会分流部分资金。

　　不过，记者在采访中也发现，许多人士仍对流动性持乐观态度。

　　东北证券研究所所长袁绪亚博士在策略会上做2009年下半年A股策略分析报告时认为，经济复苏的曲折性、私人需求释放的滞后性使得中国积极财政以及适度宽松货币政策在一定时间内将会延续；信贷规模的“双重溢出”(一是信贷规模的扩张速度远超实体经济的扩张速度，二是信贷溢出至虚拟经济)将维系市场流动性。

　　这可从投资者的投资热情中得到部分佐证。进入6月后，由于A股市场不断创出反弹高点，投资者认购新基金、申购老基金的热情持续攀升。6月底结束发行的汇添富上证综合指数基金，首募规模突破90亿份，创下指数基金首募的最大规模。

　　“未来恐怕将再次上演居民储蓄向股市搬家的游戏。而且，与2007年下半年发生的居民储蓄搬家相比，这次的基数更大，6月份的居民储蓄余额估计将接近25万亿。”徐一钉表示。

　　事实上，不只是信贷资金和居民储蓄带来了丰富的流动性，有迹象表明，实业资本也在向股市、房市转化。

　　“珠三角、长三角很多企业在经历了2008年的经济低迷之后，对未来一段时间的经济复苏和原来所从事的产业也不乐观，新的产业又看不懂，因此，很多企业干脆关闭，而老板手里的大笔资金又无从投资，所以就投向了股市、楼市。”一位珠三角地区的企业界人士对记者表示。

　　货币政策微调？

　　与IPO同行并给未来流动性供给带来阴影的就是货币政策的可能微调。

　　“下半年主导市场的力量在经济复苏、积极财政政策的对比中，货币变数更具有超级能量，而货币变数中流动性惯性仍将依然存在，可变之处更将集中于政策导向。”袁绪亚认为。

　　不少市场人士认为，货币政策可能调整的传言是7月7日当天两市大跌的主因。而事实上，这也并非空穴来风。

　　短短一个月内，中央最高层已对全国31个省(自治区、直辖市)中的15个省(自治区、直辖市)完成调研。

　　“领导层频繁出访各地，其间对货币政策的实施情况进行调研应该是主要内容之一。今年以来，货币投放势头的确很猛，在实体经济还没有明确恢复之前，货币政策的大方向不会改变，但货币扩张的结构可能会有所调整，形成松中有紧的局面，从而优化信贷结构。”联合证券刘国宏认为。

　　“流动性是不是太多我认为不应该是一个问题，要解决经济问题，就需要向实体经济中注入大量流动性，在实体经济还没有明确地恢复性增长之前，无论是中国，还是美国，恐怕都不敢大规模地回收流动性。但长远来看，大量流动性注入市场又会带来通货膨胀的问题，回收流动性过早，实体经济又有负面影响，因此，何时回收及如何回收是各国面临的共同问题，关键还要看实体经济是否持续好转。”徐一钉认为。

　　尽管市场仍在争论货币政策的松紧问题，但央行的行动或许在该问题上已经显露出了倾向性意见。

　　上周，央行在公开市场操作上出现利率上涨，其中一个月期正回购由6月16日的0.9%上涨5Bp至0.95%，三个月正回购由4月21日的0.96%上涨4Bp至1%，三个月央票由年初以来的0.965%上涨6.29Bp至1.0279%。

　　正回购利率的上升势头在本周得到进一步延续。

　　7月7日，央行以利率招标方式进行900亿元28天正回购操作，同时还进行800亿元91天正回购操作。其中28天正回购利率从0.95%升至1%，再度上升5个基点；91天正回购利率从1%升至1.05%，同样上升5个基点。

　　这或许是央行是在为收紧货币政策进行试探性的操作。

　　(本报记者于海涛对本文亦有贡献)

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