金麟 沈维／文

　　推动银行净息差反弹的催化剂有四：其中已经或者即将开始发挥作用因素包括存贷款的重定价和民间投资的逐步启动，而通胀预期和存款活期化预计或许从现在开始发挥效能。净息差修复在即。造成一季度净息差超跌的五个因素中，除了按揭七折之外，都可能为银行净息差的修复提供空间。这5个原因原因是：(1)放贷压力导致银行不得不提前为客户办理借新还旧，使其享受低利率；(2)主动信贷投放导致M2增速领先M1，剪刀差的扩大强化了存款定期化趋势；(3)为防范利率上行风险，银行降低了资金业务久期；(4)向高端客户移动+议价能力下降；(5)按揭七折。眼下，民间投资的启动有利于贷款收益率的提升，而通货膨胀预期和存款的再次活期化更值得期待。

　　一季度净息差超常规下跌，上市银行算术平均净息差为2.35%，比2008年降低了67BP，比2008 年一季度更降低了80BP，降幅明显高于市场预期。

　　净息差超跌的根源是经济周期转换，2008 年第四季度货币政策急速转向之后，银行的流动性显著充裕，即使加大贷款投放仍无法缓解。加上债券收益率的大幅下降，造成净息差超跌。

　　当前宏观方面预计CPI在第三季度转正悬念不大，存款活期化趋势的确立也是大概率事件，这将为净息差中期内进一步修复提供动力。

　　一季度，银行的议价能力显著下降，导致提前办理借新还旧现象十分明显，贷款重定价明显快于存款。如一季度末交通银行68%的资产业务已实现再定价，而定期存款中完成再定价的部分只有20%左右，而存款定期化提升了资金成本。

　　从《货币政策执行报告》所公布的金融机构贷款浮动比例也可以看出端倪，一季度银行的贷款上浮比例已经降至新低。

　　其中的逻辑其实是2008年二季度银行强势议价地位的轮回：彼时银行的超强议价能力与旺盛的贷款需求相联系。一季度正好相反，银行的指标压力沉重，而企业投资需求谨慎。

　　中小银行激烈的竞争压力导致按揭七折范围超出预期。3月份全国金融机构的个人住房贷款加权平均利率为4.45%，已经十分接近理论下限的4.16%。

　　2008年二季度银行的超强议价能力维持了两个月。随着银行已经完成了2009年全年信贷指标的95%-100%，经营重点将日益从规模扩张转向收益率管理，议价能力将从二季度开始得到修复。

　　可以预见的是，推动净息差反弹的催化剂包括按揭七折以外的四个方面，存款全面完成重定价和民间投资的逐步启动。

　　从官方数据来看，民间投资启动在即，最典型的是PMI指数已经反弹至50以上。从草根证据来看，包括房地产企业已经开始加大拿地力度，劳动力市场活跃度回升等现象都已经开始出现。

　　经济目前处在复苏的第一阶段后半期。前半期的政府投资开始收到成效，并将逐步拉动民间投资，从而过渡到复苏的第二阶段。经济增长动力从政府投资拉动切换为民间投资，对于银行来说意味着提供了信用风险溢价的修复机遇。

　　通货膨胀预期形成之后，预计债券收益率将打开向上突破的空间。承袭此前的逻辑，债券收益率的反弹将带来两方面利好，一是同等久期下收益率的上升，另一个方面是资金业务久期的修复。综合影响在10个BP。

　　预计在三个因素推动下，存款将重新实现活期化：资本市场赚钱效应的积累；民间投资启动；通货膨胀预期。目前前面两个因素都已经初现端倪。简单估算5个百分点的存款定期化将对净息差有6个BP左右的贡献。■

　　(作者为光大证券银行业分析师)

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