一是提高美元资产之外的其他货币和资产的持有比例，使外汇储备资产构成多元化；一是将外汇更多地交给企业、银行和个人，使持有者和管理者多元化。

　　汪涛

　　中国持有大约2万亿美元官方外汇储备，还管理着2000亿-3000亿美元其他外汇资产。其中，美元资产约占2/3，中国政府对其安全性和估值的担忧似乎在增加。如何才能使其日益增长的外汇储备多元化呢？

　　短期来看，中国很难将其储备从美元资产、特别是美国国债上转移。作为美国国债和机构债券的最大持有者，中国大幅减持可能会压低其价格，从而使其剩余美元债蒙受损失。此外，美元稳定和美国经济尽早复苏也符合中国利益，突然抛售美国国债将导致汇率异常波动、并可能损害市场信心。

　　而且，短期内可供选择的其他资产非常少。对一个外汇储备达2万亿美元、且以每月200亿美元的速度增长的国家来说，很难不买美元国债。

　　当然，中国也会购买更多黄金和其他大宗商品，但这并不足以改变中国整个外汇储备结构。比如，中国将5%的外汇储备以黄金形式持有，就需购买3000多吨黄金，这相当于全球黄金年产量。其他大宗商品存储成本高、价格波动大，与中国外汇储备规模甚至年增量相比，都微不足道。中国去年外汇储备增量的1/4就能买5年铜的进口量、2年铁矿石的进口量。政府石油战略储备目标是2020年前达到90天的进口量，而这只需不到500亿美元。

　　但中期内，所有这些限制都无法阻止中国推进外汇资产多元化。我们认为，多元化将从两方面展开：提高美元和美国国债及准政府债之外的其他货币和资产的持有比例，来使外汇资产构成多元化；将外汇更多地交给企业、银行和个人，来使持有者和管理者多元化。

　　由于未来几年经常账户顺差规模预计仍将十分庞大，因此，多元化并不一定意味着会大规模抛售所持美国国债。我们预计，今年中国经常账户顺差将有3800亿美元。未来几年，加工贸易高比重、以及鼓励高附加值行业进口替代的政策措施，都将带来高贸易顺差。

　　在资本账户方面，FDI已经企稳、并仍处于一个相当可观的水平上(每年800亿-1000亿美元)。因此，即使对外投资和其他资本外流大幅增加，我们预计，未来几年，外汇储备年均增速仍会超过2000亿美元，这将使得中国逐渐增持非美元资产——包括其他G10政府债和企业债、黄金、股票和大宗商品。

　　最近，中国把鼓励资本外流作为外汇储备多元化的一个重要途径。这意味着对外直接投资、对外证券投资以及企业和银行对外贷款都将增加，也有助于减少官方外汇储备的增量。我们预期，政府会越来越鼓励资本外流，以避免人民币升值或升值过快。

　　然而，尽管有资本流出(包括官方渠道和非官方渠道)，但由于持续高额的贸易顺差，中国持有的外国资产仍会继续累积，也就面临着汇率风险和价值风险。因而，降低经常账户顺差积累势在必行。这意味着要施行结构性改革，包括降低国内要素相对价格的扭曲程度；让产能与消费能力同步增长，以及允许人民币升值。

　　(作者为瑞银证券中国首席经济学家)

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