中国证券网消息 国元证券6月17日发布投资报告，通过对5月宏观数据的分析，认为09年下半年某个时点上央行或会因通胀而回笼货币。

　　进出口数据今年以来环比曾一度出现过反弹，但国元证券始终认为：出口的环比好转得益于出口退税的拉动，随着政策效用递减，出口环比增速会逐步下降；进口环比增速是中国“价格高地”所致，随着全球资源价格被拉高及库存放满等因素，进口环比增速也会下降，现在这种状况正在发生。出口和进口都将呈现小幅下降的态势，两者都会显示跌幅收窄的趋势。在进口无新亮点的情况下，顺差会同步减少，下半年将跌穿百亿大关，并较长时期停留在低位。

　　固定资产投资是拉动经济最大的亮点。但国元证券发现在固定资产投资资金来源中，政府支出及银行贷款增长飞快，企业自有资金及外商投资这两项以效益衡量的资金比例却很落后，由于政府拉动的项目投入产出比很低，政府投资很难拉动民间投资的增长。

　　国元证券指出，房地产投资令经济看起来似乎进入了“正循环”：“房地产上涨——企业开工率上升，库存下降——失业率下降令收入提高——房产涨价带来财富效应——居民有钱进一步买房——房地产价格再次上涨”。启动这个“正循环”的是过量的银行贷款及极低的利率。只是这个“正循环”中有两点会斩断链条：第一，整体的居民收入与当前高房价依然不成正比；第二，房产价格上升令财富越来越向少部分人集中，拉开贫富差距，激化社会矛盾。上述两点将随时斩断房产“正循环”链条，而房地产对固定资产投资乃至整个GDP增速都有致关重要的影响。

　　通胀预期导致房产价格上涨，与房产消费有关的项目及与通胀保值有关的项目均增长很快，并推动社会消费增速上升，但后续增长将依赖居民收入的实际提升。资本市场波动带来的财富效应推高消费增长率，但这是不可持续的，消费增长将在下半年回复到10%的增速附近。

　　国元证券称，PPI回升的速度将更快，同比涨幅将在几个月后刺穿CPI，并形成一定剪刀差，从而挤压制造业的利润。因财政资金的入不敷出，财政补贴对通胀容忍度已不如08年宽裕，国元证券判断09年下半年某个时点上央行或会因通胀而回笼货币，这个时点或会比大众想象的来得更快一些。

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