5月份CPI同比下降1.4%，增速比上月上升0.1个百分点，降幅高于市场预期（-1.2%），但小于我们的预期（-1.6%）。PPI同比下降7.2%，增速比上月下降0.6个百分点，降幅大于我们和市场的预期（-6.7%）。

　　食品和非食品价格环比增速双双回落。分解来看，翘尾因素导致CPI回落1.1个百分点，新降价因素导致CPI回落0.3个百分点（环比下降0.3个百分点）。新降价因素主要来自食品价格的季节性回落，这符合我们之前的预期。当月食品价格环比回落0.6个百分点，导致CPI环比回落0.2个百分点左右；剩余0.1个百分点主要由非食品价格的回落贡献。

　　生产资料是PPI同比增速下降的主要原因。从构成看，生产资料和生活资料出厂价格继续下降。5月份，生产资料出厂价格同比下降8.8%，降幅比4月份扩大0.7个百分点，影响PPI下降约6.7个百分点。生活资料出厂价格同比下降1.9%，影响PPI下降约0.5个百分点。

　　PPI环比增速连续第二个月出现正增长，PPI向CPI的传导不畅。环比来看，当月PPI上涨0.1个百分点（上月上涨0.2个百分点），这是第二个月PPI环比出现正增长，表明国际大宗商品价格上涨，对国内工业品价格的影响进一步显现。联想到CPI中的非食品价格环比仍然负增长，这表明在产能过剩的情况下，上游价格向下游的传导并不顺利。

　　未来2个月CPI同比增速仍将在低位震荡。主要原因在于：一是，翘尾因素的减少较为有限。二是，预计上调成品油价格对CPI影响有限。三是，食品价格可能继续出现季节性环比回落。因此，不排除CPI再次下降的可能性。CPI转为正值可能要到年底才会出现。

　　PPI同比增速仍将继续回落。前瞻的看，由于国际大宗商品价格的上涨，以及国内成品油价格的调整，预计PPI环比继续为正，并且涨幅可能加大。但是，受到同比基数上升的影响，预计PPI同比降幅进一步扩大（估计油价上调对6月PPI同比增速的影响在+0.3个百分点左右，而翘尾因素可能导致PPI同比回落1.8个百分点左右），维持同比低点在三季度出现的判断。

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