主要观点：

　　CPI连续四个月为负值，食品价格成主导下降因素。本月CPI数据符合我们的预期判断，同比数据总体呈现跌幅趋缓的走势。翘尾因素是拉低CPI的主要原因，但影响作用在逐渐减弱。从农业部的数据来看，农产品和菜篮子价格有所上扬，我们需要重点关注猪肉等食品价格下跌的影响，我们预计随着猪肉存栏量在四季度的减少，猪肉价格或有反弹。受翘尾因素减弱影响，四季度CPI同比增速或将恢复正的增长。

　　PPI连续六个月负增长，未来将低位震荡上行。本月PPI继续大幅度的下降较为出乎我们的预期。我们认为生产资料价格的同比继续大幅度下降是导致PPI下降的主要原因，但随着原料工业出厂品价格的上涨，或推高下月生产资料价格。5月份CRB指数显著上涨，我们预计6月份购进价格指数将率先企稳，最终传导至PPI的反弹。

　　宽松的货币供应终将推动物价走高，关注CPI与PPI差值。前5个月新增贷款或达6万亿，贷款余额增速也创新高，我们认为宽松货币政策将减缓通缩压力，尽管预计未来数月新增贷款或有所减缓，但持续投放的货币供应将增加在年底通胀的压力。5月份CPI与PPI之差达到5.8之高，PPI回落速度继续快于CPI，中下游企业成本压力继续减轻，企业利润空间拉大，我们预计工业增加值增速将会在5月份继续出现反弹。

　　货币政策处于微妙阶段，短期下调利率和准备金率可能性仍较大。CPI连续四个月为负值，PPI也连续六个月为负增长，近期欧元区虽然维持了1%的利率政策，但我们认为低利率已经成为刺激经济增长的必要手段，在连续5个月利率没有调整的情况下，物价继续连续下滑是降息的较好时机。

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