宏观政策的着力点，首先应确保结束经济下滑趋势，努力控制住物价的上升态势。达到这样的调控目标，需要构造“多管齐下”的宏观政策体系：痛下决心改革收入分配制度，逐步增加中产阶层和农民阶层的收入，加大社会保障体系的建设力度，财政政策和货币政策“相机抉择”，在全球通胀成形之初及时将国内货币环境回归正常化。

　　倪金节

　　初夏6月的头几个交易日，全球金融市场激情飞扬，尤其是原油价格迅速冲破每桶70美元的现实，使得下半年或者2010年可能就将迎来全面滞胀的担忧不再是无稽之谈。实际上，CRB指数近三个月的累积涨幅已经接近15%，为去年11月份以来的相对高点，以目前黄金、铜铝以及农产品等大宗商品的可观升幅，全球性通胀恐将迅速取代前几个月经济学家还在担忧的深幅通缩。

　　本轮的商品价格大反弹，其主导因素是金融需求的快速迸发和部分商品供给的趋紧，而与实体经济是否复苏几乎没有任何关系。所以，目前商品市场继续走强的相关条件，短期内难以改变。因为复苏大局未定，伯南克们很难有实质的行动，谁也没有胆量在这个时候就开始大量回笼货币，而让经济复苏的趋势无法持续。

　　数据显示，在目前“史上最宽松的”的全球货币环境下，有大量资金涌进商品期货市场，以期在未来的通胀过程中保证这些资金的币值稳定。因此，不断上升的油价和其他大宗商品价格，可能在2010年将全球经济再次带入全球通胀的泥潭，20世纪70年代的历史亦将重演。至少现在可以肯定，今年三季度商品市场仍将保持强势，原油站稳每桶80美元、铜价上冲每吨6000美元，CRB指数站稳300点的可能性大大增加。

　　当然，如果三季度商品市场的上涨速度超过了普遍预期，并进而使得全球通胀形势逐渐失控，那么美联储和欧洲央行最快可能在今年年底考虑回收流动性。

　　实际上，从4月初开始，美国的长期利率已开始急升，这在一定程度上也反映出市场的通胀预期已经形成。虽然根据历史经验来看，通胀多是发生在宏观经济的上升周期，“高通胀、高增长”较为常见，但现在投资者更担忧的是，美国经济会否出现滞胀，从而使得世界经济最终也难逃滞胀的厄运。

　　更令人不安的是，历史经验证明，美联储从来就没有及时回收过流动性。2001年到2004年的低利率环境，催生出了房地产市场、商品市场等多个泡沫，而等到2004年6月格林斯潘意识到了非理性繁荣，开始回收货币时，连续17次升息丝毫未能控制住泡沫的膨胀，相反却成为刺破泡沫的元凶。现在又是一个低利率的时代，各大央行能够及时回收流动性，既保证不通胀，又力保经济复苏的可能性几乎为零，而央行的“慢半拍”也是下一轮出现通胀的一大诱因。

　　当此之际，审时度势，相机抉择，尽可能掌控住这些极度过剩的资金流动性，避免下一轮大泡泡吹起来的速度和强度都远超上一轮(2001到2008年)泡沫周期，是全球货币政策的掌舵者们最紧迫的任务。但我们不能奢望，伯南克、特里谢们能够在第一时间既控制住流动性，同时保证世界经济的安全复苏。

　　有鉴于此，虽然中国经济出现增速“停滞”和负增长的可能性很小，但是中国未来的通胀压力还是存在的，当前在自身通胀和外部滞胀威胁尚未出现之际，未雨绸缪做好政策应对就显得十分迫切。现在宏观政策的着力点，应该首先确保经济下滑趋势结束，并努力控制住物价的上升态势，实现合理的经济增长和稳定的物价水平。要达到这样的调控目标，单一经济政策难负其重，而需要构造“多管齐下”的宏观政策体系。

　　为了确保增长的可持续，必须尽一切努力保证消费的稳定增长，痛下决心改革收入分配制度，逐步增加中产阶层和农民阶层的收入，同时加大社会保障体系的建设。目前，刺激国内消费的政策力度远远不够，改革的意愿也与十年前不可同日而语。中央对当前的形势非常清醒，把应对危机作为深化改革的契机，于5月19日发布了《关于2009年深化经济体制改革工作的意见》，对推进重点领域和关键环节的改革作出了具体部署。应该说，在金融危机的背景下，许多改革相对更容易推行，我们应该抓住这样的机会。

　　对政府和货币当局而言，财政政策和货币政策必须“相机抉择”，在全球通胀成形之初就及时将国内的货币环境回归正常化。中国现在的形势是，在房地产市场还未能有足够的调整之际，资产价格型通胀已然出现。沪深股市在半年内上涨60%以上，一线城市的房价微降数月后再次转升，很多楼盘已超过历史最高价。这些都足以说明货币扩张的政策效力已经显现，在实体经济投资机会不多的情况下，过剩资金辗转于国内的资产市场成为必然选择。而一旦股市、房市等泡沫再次破灭，对经济而言是一场灾难，对百姓来说是极大的伤害。

　　对石油企业，特别是上游石油企业而言，油价高涨将显著增加企业的销售额和利润，刺激石油企业进一步加大勘探开发力度，提高产量。但是，不可忽视的是，通货膨胀也必然增加企业生产和销售成本，给资金管理带来困难。因此，上游石油企业有必要预判形势，提前采办各种生产资料，并加强资金管理，在商品期货市场适时地进行套期保值的交易，以有效控制住产品的成本，进而确保物价形势不至于完全受制于大宗商品市场价格的涨跌。

　　(作者为中国人保资产研究部客座研究员)

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