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　　银河证券12日就最新出炉的金融数据发布点评报告表示，适度宽松的货币政策步入可持续轨道。

　　5月11日，中国人民银行发布2009年4月份金融运行数据：4月末，广义货币供应量M2同比增长25.95%，增幅比上年末高8.13个百分点，比上月末高0.47个百分点；狭义货币供应量M1同比增长17.48%，比上月末高0.47个百分点；

　　金融机构人民币各项贷款余额同比增长29.72%，增幅比上年末高10.99个百分点，比上月末低0.06个百分点。当月人民币各项贷款增加5918亿元，同比多增1229亿元；本外币并表后，4月末金融机构本外币各项贷款余额同比增长27.06%。金融机构人民币各项存款余额同比增长26.21%，增幅比上年末高6.48个百分点，比上月末高0.48个百分点。

　　银行证券的分析与判断如下

　　(1)4月份，广义货币供应量M2与狭义货币供应量M1继续双双小幅上涨。其中，M2同比增长25.95%，比上月末高0.47个百分点，仍为1996年11月份(10月份增速为26.40%)以来的新高；M1 17.48 %的增速比上月末小涨0.47个百分点，是2008年6月份以来的新高。

　　首先，货币供应量能够延续高增长是执行宽松的货币政策的结果。尽管4月份的新增贷款数额比前三个月份有所减少，但这一数值仍大大高于正常月份的平均水平，也超过了去年4月份的4639亿元。巨量的新增人民币贷款进而转化为企业户在商业银行规模庞大的存款，进而推动广义货币供应量指标走高。其次，春节之后的三个月，储蓄存款的增加就一直慢于企业存款的增长，导致M1与M2连续三个月一同走高。

　　(2)4月份金融运行数据的一大焦点，就是信贷投放量的变化。从新增人民币贷款这一指标来看，当月，新增人民币贷款规模为5918亿元，虽然同比多增1229亿元，但人们可能更多的是将它与前三个月份做比较。毫无疑问，若与前三个月比较，4月份的数值出现了较大的回落。这与银河证券之前的判断相一致，银河证券在上两个月就预测：新增人民币贷款规模在步入二季度后将逐步回落。

　　银河证券认为，这种回落实属正常。因为，基于种种原因，贷款投放在一季度出现猛增有其合理性。事实上，宽松的货币政策在一季度已经不是"适度宽松"，而是超出预期的宽松。既是超预期的，也就是不可持续的。4月份的新增贷款规模降至5000亿元，是一个"适度的、可持续"的规模。其实，今后单月的这一规模若在3000--5000亿这个区间，都将是正常的。因为，这一水平与以往年份的对应月份相比，将是"适度宽松的"。据此，银河证券判断，今后各月的新增贷款投放量将步入可持续的、适度宽松的轨道。

　　从贷款余额增速观察，4月末，金融机构人民币各项贷款余额同比增长29.72%，增幅比上年末高10.99个百分点，创出1996年12月份以来的新高；但，比上月末低0.06个百分点，原因在于本月新增人民贷款数额比上月大幅减少。

　　(3)从贷款结构上看，出现了一定程度的改善。主表现在以下两个方面：一是，居民户贷款在全部贷款中的比例继续上升。根据银河证券的测算，4月份，居民户贷款在全部贷款中的比例上升为24.9%，不仅远远高于1月份的7.5%和2月份的4.1%，而且高于3月份的13.6%。这很可能反映了在车市、楼市、股市和实体经济回暖的大环境下，居民的消费和投资意愿有所恢复，个人消费信贷开始上升。二是，在非金融性公司贷款中，在中长期贷款居高不下的同时，票据融资的比例降低。银河证券的计算表明，4月份票据融资在非金融性公司贷款中的比例为28.3%，尽管比3月份有所上升，但大大低于2月份的47.3%和1月份的41.6%。银河证券认为，这种变化是积极的，表明信贷资金涌入实体经济的份额开始稳定上升，有利于实体经济的触底回升。

　　(4)存款增速继续高位运行。4月末，金融机构人民币各项存款余额同比增长26.21%，增幅比上年末高6.48个百分点，比上月末高0.48个百分点，为1996年12月份以来的新高。当月人民币各项存款增加1.03万亿元，同比多增3743亿元。从分部门情况看，企业户存款成为主力军。4月当月居民户存款增加1117亿元，同比多增180亿元；非金融性公司存款增加7375亿元，同比多增4629亿元；财政存款增加1525亿元，同比少增1164亿元。

　　结论和预测：

　　4月份货币供应量和信贷增速继续高位运行，表明适度宽松的货币政策主基调并未发生变化。从新增人民币贷款指标看，货币政策自二季度起，正式告别"超预期宽松"时代，回归可持续的轨道，这也标志着"适度宽松"基调实至名归。信贷结构继续改善，也有助于实体经济触底回升。在利率政策方面，银河证券认为，小幅降息是必要的。4月份的CPI数据支持利率下调，同时，当信贷投放热潮在一季度消退后，再次小幅降息有助于信贷投放的自发性增长，若同时下调整商业银行的存款准备金率，将更有助于这一目标的实现。

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