今年首季中国已新增贷款4.58万亿元，以此势头可轻松突破全年新增贷款5万亿以上的目标下限。综合多方消息显示，4月及今后的新增信贷会较一季度有所回落。一季度“狂轰滥炸”般的信贷增幅虽刺激股市楼市回暖、GDP增6.1%，但1-2月份规模以上工业实现利润同比下降了37.3%。在统计局公布的指标中喜中有忧，如果继续维持现有政策而不加调整，中国经济恐难言健康。

　　去年底国家出台4万亿刺激方案后，笔者在《A股独立于美股存在大概率》一文中认为，“短期内政府应着重治理以下两个问题，首先是政府大手笔投资的产出效率应高于宏观经济的平均效率，否则不但不能起拉动效应，还可能重演凯恩斯主义在美国的失败。其次，政府能否抓住机遇激活国内的消费并完成转型，否则容易陷入流动性陷阱并出现通缩。”后一个问题已有所改善，统计局数据表明，GDP增6.1%中，消费占4.3%，投资占2%，外需占-0.2%。但前一个问题堪忧。

　　首季信贷中票据融资占1/3的比例能说明问题。票据融资一般是大型企业所为，旨在进行套利而非投向实体经济及中小企业。再者，大量资金投向“铁公基”等领域，这明显是沿袭亚洲金融危机时扩大内需的旧套路，而且这部分投资虽有地方财政担保，但效率是很低的。公共投资如果不能带动民间投资复苏，经济长期成长就无法落实。有数据称，今年首季的民间投资为负数。东方资产管理公司近期发布报告认为，“商业银行新增不良贷款的规模将增加，大幅增加的时间为2009年下半年至2010年下半年。”

　　目前，全球的政府都在通过制造新的泡沫，来缓解旧泡沫破灭的痛苦。由于中国CPI仍在下降，所以有空间来实施货币通胀推动经济发展。但如果通胀不能转化为真实的市场需求，股市就失去了企业盈利的支撑。1996年货币大扩张后，当年零售消费增幅被拉到11%，次年GDP增9.3%，但之后两年低于8%。货币扩张与经济增长都是被拉起来后又跌下去。

　　所以，无论是信贷总量还是信贷结构，都有调整的必要。从总量看，预计监管层不会对信贷急刹车，但也不会继续保持这种天量放贷的速度，否则长期通胀必抬头。经济触底是一回事，复苏又是一回事，如果复苏是一种滞胀，那过程不亚于寻底的痛苦。全国社保基金理事会理事长戴相龙在博鳌亚洲论坛上表示，如果信贷规模继续如此增长，将会带来很大的金融隐患，政府应着力发展其他市场，包括债券、股票和基金市场。

　　从结构看，信贷政策应支持民营企业增加投资，支持新能源、医疗保障、服务业等领域。近期有消息称国家将出台第二轮经济刺激计划、将鼓励和引导民间增加投资，足见社会对政策调整的期待之急切。潘龙

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