姚炯

　　招商证券：

　　2月份国内宏观经济可以概括为两句话：一是信贷扩张拉动总需求，外需继续恶化，内需已然启动。二是存货调整仍未完结，需求扩张与生产同比增速继续背离，但工业环比增速持续提升。我们认为库存调整接近尾声，当前或许就是工业生产同比增速的低点。2月份贸易顺差大幅度缩减至48.4亿美元，怎么理解这一现象成为解读当前宏观经济的关键点。顺差本身只是结果，反映了内外需相对变化的情况。实际上2月份顺差大幅缩减是外需继续恶化和内需启动共同作用的结果。

　　美国方面，投资者信心开始缓慢恢复，银行已开始下调贷款标准，金融动荡最严重的时候已经过去，当然实体经济复苏还有很长的路要走，制造业仍处于萎缩状态，房地产市场未现企稳迹象；2009年头两个月，欧洲经济数据不断刷新纪录低位，领先指标持续下滑，显示2009年第一季度经济状况或会比上一季度更差。欧洲经济陷入萧条风险增加，失业大幅攀升状况将持续至2010年。

　　如果我国已经制定的宏观政策可以得到有效的实施并且外围经济环境不再进一步恶化，今年全年经济增长仍然可以保持8%左右，预期今年经济增长将呈现前低后高态势。考虑到全球金融市场的逐步稳定及由此带来的贸易融资的改善，部分出口需求会反弹，这将导致第一或二季度经济增长环比出现反弹。从目前的情况来看，全球经济恢复增长所需时间在一年以上，国内赤字率将接近国际警戒线的3%。但如果未来2-3年全球经济仍不见起色，目前这种大规模的刺激方案的持续性有待观察。这次经济调整的主要原因是外围需求的突然缺失进而导致了国内生产的产能过剩，短期内政府可以通过增加投资方式消耗部分多余产能，但如果外围需求恢复所需时间较长，同时政府刺激又间接的增加了产能，客观效果上只能加大、加重经济调整的幅度。

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