申银万国 贺振华

　　【内容摘要】：

　　基本结论：

　　1、续建项目加快进度保证了2009年1季度政府投资力度大、速度快；新建项目二季度开始发力有助于保证2009年全年政府投资保持强势。

　　2、短期看，政府投资向中西部倾斜、内需为主的经济结构和产业转移有助于保证中西部地区企业投资和总体需求保持相对强势；长期看，区域振兴和产业转移将使得中西部地区成为经济发展的新火车头。

　　逻辑：

　　1、从调研情况来看，中央投资执行很到位，力度大、速度快。各地都建立了严格的项目执行进度上报制度，监督项目进度。2009年1季度以前，投资项目主要是2008年留下的续建项目，新项目将在2009年1季度后陆续启动，2季度开始发力。

　　2、发改委公布2009年中央投资9080亿元，扣除一季度的1300亿元，2－4季度每个季度投资估计在2500亿元左右。从调研情况来看，也可以印证投资力度还将加大的结论。从银行调研情况来看，银行对贷款量很有信心，并且认为贷款结构也将逐渐优化，票据融资占比下半年将下降，制造业贷款占比将增加。当然，对于制造业投资，我们仍需保持足够的谨慎。

　　3、区域差异是今年经济增长的热点。虽然说经济调整总会从东部向中西部传导，但是现在看来，中西部所受影响要小于东部地区。一方面，政府投资，尤其是基建投资的热点已经从东部转向中西部地区，可以说，中西部地区的基建投资方兴未艾，而东部地区基础设施已经区域饱和。基建热点从东部转向中西部是必然趋势；另一方面，随着中西部地区的成本优势逐渐体现以及物流环境和政府治理环境改善，产业逐渐向中西部地区转移。

　　4、若中国经济将来要转向依靠内需，则经济增长的火车头很有可能向中西部转移。因为在一定的路程之内，这些地区所得覆盖的人口更多，范围更广。

　　与众不同之处：

　　1、从调研情况来看，政府投资的力度、速度和持续时间均好于预期，预计全年将保持强势。

　　2、短期看，政府投资向中西部倾斜、内需为主的经济结构和产业转移有助于保证中西部地区企业投资和总体需求保持相对强势。

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