每经记者 姜艳艳 马超彦

　　 开春以来，境外股市暴跌，但A股却在宽松货币政策等救市组合拳的支撑下走出了一波比较像样的行情。正在北京召开的两会上继续透出暖暖的春意。温家宝总理在政府工作报告中明确提出“推进资本市场改革，维护股票市场稳定”，两会代表也积极建言献策。“适时推出股指期货”、“加强对限售股减持的监管”、“新股发行制度改革”、“发展绿色证券市场”等成为了代表们关注的热点话题。

　　 那么当前情况下最为重要和最为迫切的政策措施是什么？两会过后，代表们热议的政策措施又有哪些会得到最后的落实？本期周末大论坛邀请到国家信息中心经济预测部财金证券处研究员李若愚，英大证券研究所所长李大霄，银河证券策略分析师秦晓斌和民族证券策略分析师刘佳章等四位专家，共同对证券市场下一步政策走向进行探讨。

　　李若愚：

　　重启IPO要求股指平稳运行

　　 李若愚：国家信息中心经济预测部财金证券处研究员，高级经济师。

　　 昨日，国家信息中心经济预测部财金证券处研究员李若愚接受《每日经济新闻》记者采访时表示，对于股市的稳定发展，“可能更多的需要一系列制度性的安排”，比如可以提高保险资金的入市比例。而资本市场的改革方面，要重视对债券市场的培育和规范，特别是加强公司债的发展，减少公司的融资成本。

　　一定程度限制大小非

　　 事实上中国股市是领跌全球股市的，提前进行了调整。李若愚认为这是来自于大小非的减持套现压力。李若愚表示，未来可以一定程度上对大小非进行限制，比如对它减持的比例进行一些规定。

　　 她认为，在周边股市此时下跌的时候，中国股市即使调整反弹，也不会出现大幅度的上涨。如此情况下，为防止大小非的继续抛售，监管层可以做一些工作。

　　 “目前的点位较低，这时候推出股指期货的话会比在高点推出风险小很多。”李若愚认为当前可以作为股指期货推出的一个好时机。

　　 但是，这又涉及了推出股指期货所需要的配套措施能否跟上步伐。

　　 印花税有下调空间

　　 印花税是调节股市的重要手段，李若愚把我国的印花税征收水平和国际其他市场相对比后表示，中国的印花税征收水平相对较高，“印花税也有着向下调整的空间”。

　　 虽然有些国家对投资者免除印花税的征收，“但是我国目前状况下实现零印花税的目标有一定的难度”，李若愚认为，财政上我国一方面已经减少了一部分税收收入，另一方面又增加了支出，印花税是财政收入的一项来源，它的调整需要循序渐进，不适合一蹴而就。

　　 在这次两会上，尚福林明确表示了要将出台措施鼓励上市公司兼并，李若愚表示赞同。在经济下滑，经济结构调整中，我国产能过剩的问题日益凸显出来，这就需要企业之间的优胜劣汰，达到产业结构调整的目的，“上市公司之间的并购重组会逐渐活跃起来，要防止重组过程中被投机资金炒作，保持其公开、透明，根本上就需要制度上的保驾护航。”

　　IPO重启需要股市稳定

　　股市的主要作用还是其融资功能。“如果IPO要重启的话，我觉得应该在二级市场相对比较平稳的状态下实施，要求股指的平稳运行，至少需要一个周边股市不会再继续深度下挫的环境。”李若愚说。

　　而股市“风平浪静”的重要稳定因素要追溯到经济的稳定发展，对房地产市场的拉动则又是保证经济增长的一个主要动力。“房地产市场目前矛盾的焦点在于房价的居高不下，导致交易量冷淡，甚至购房者还在等待观望”，李若愚指出，房地产业作为经济发展的支柱产业，政府政策面上必然会希望其健康发展。

　　进一步讲，“如果想恢复股票的融资作用的话，新股发行制度的改革就显得相当的迫切”，李若愚说，“这就首先要解决可能会复制新的大小非的制度上的弊端。”

　　降息要看经济基本面

　　李若愚认为，通过观察宏观经济的走势获知，通货膨胀的压力基本上已经解除了，未来存在着一定的降息空间，“存贷款利率还可进一步下调”。

　　 从全球来看，美国和日本已经是零利率，欧盟也是向着零利率的水平迈进，“全球实际上是往零利率的方向发展”。李若愚表示，无论是从我国的CPI水平看，还是从全球利率水平看，都为我国的进一步降息提供了一定的条件。

　　 至于何时降息、下调的幅度能有多大等具体问题，“需要综合考虑宏观经济基本面的发展趋势”。

　　秦晓斌：

　　短期内推股指期货会加大市场波动

　　秦晓斌：银河证券策略分析师，策略部总监。

　　“目前看市场信心仍在修复之中，短期内如果推出股指期货将会加大市场的波动，因此股指期货未必马上就会推出。”昨日，银河证券策略分析师秦晓斌表示，今年两会上管理层对于热点金融问题进行了多方表述和分析，虽然很多政协代表大声疾呼股指期货业务应该马上出炉，但由于股市仍旧需要以稳为主，短期内未必会见到这项业务出台。

　　股市维稳限制股指期货推出

　　秦晓斌表示，从管理层对于稳定的要求可以看出，目前市场的风险承受力尚不足，股指期货虽然从长期看能够对市场稳定起到重要作用，但在推出之初则可能会加剧市场的波动。

　　 此外，今年海外市场经济危机的压力仍不明朗，国内经济发展的形势也未明确，如果市场形成统一看法，看涨中国股市还可以接受；而如果集体看空，认为市场会波动向下，那么股指期货的推出便会受到很大压力。因此，短时间内这项政策不会马上实施。

　　 按照去年国家 “金融三十条”的要求，一些实物期货开始陆续登场。不过，实物期货涉及领域较窄，不会对市场产生巨大的影响，这和股指期货的效用仍旧不同。

　　 至于创业板是否推出，秦晓斌表示，在证监会1月份的监管会议之后市场一度对创业板推出寄予厚望，市场热度很高，但近期这个话题的热度和讨论内容已经有所减少，毕竟目前市场仍旧以稳定为核心。

　　 秦晓斌认为，新股发行制度变革和IPO重启肯定会同时推进，这从两会上证监会领导的说法中可以得到验证，另外从市场角度看可能性也比较大。他认为，目前重启IPO对市场承受力仍有考验，市场信心还不是很充足，并且这两项工作也不会很快推出，以免形成融资预期，影响市场信心。

　　 对于“两会”后或者近期市场走势的判断，秦晓斌表示，管理层肯定还会围绕制度建设进行。比如市场提到的取消红利税和上市公司治理等。

　　中央加大投资或成定局

　　在两会召开前，有关国家会扩4万亿为8万亿巨额投资计划的消息不胫而走。对此，秦晓斌表示，市场不要拘泥于几万亿政策是否实施的字眼上。仔细阅读总理的报告可以看到，4万亿拉动计划启动后，中央表态将会投入1.18万亿资金，其余资金由地方筹集。4万亿的总体资金拉动计划是分两年投出，那么中央的1.18万亿平均分配就是每年投入6000亿元左右。

　　但是，去年年底中央已经表示投出1000亿元，而今年总理报告中表示今年要投资9080亿元，从投资总量上看，已经大大超出了6000亿元的规模。也就是说，在中央作出将会投入1.18万亿资金的表态之后，明年只剩下1000多亿元中央资金可以发放。“明年怎么可能只发放1000多亿资金呢？”秦晓斌表示，从这个简单的账目就可以看出，中央加大投资的想法已经跃然纸上。

　　 对于市场而言，资金进一步增加一方面意味着政府已经深入观察到经济危机的严重性，随时会拿出更多的经济举措来发展，另一方面也可以看出，国家对于未来的投资回报有信心。

　　 秦晓斌表示，影响2009年股市的最重要因素并不是资本市场本身的政策变化和方向。在确定了稳定这一大前提后，只有庞大的流动性才是支撑市场发展的根本。

　　李大霄：维稳措施不断 继续市场化改革

　　 英大证券研究所所长李大霄昨日对《每日经济新闻》表示，从总理的报告和诸多管理层人士的表态中可以明确看出，“维持稳定”将是2009年股市的主旋律。预计在两会及其后的一段时间里，当市场遇到冲击或者压力时，应该会有多种稳定市场的措施出炉。此外，继续推进资本市场的市场化改革也将是未来股市的政策方向所在。

　　IPO重启应与发行制度改革同步

　　 “今年两会上管理层人士对于资本市场政策的提议很多，比如新股发行制度改革和IPO重启，比如创业板和印花税下调，还有融资融券和股指期货等。”李大霄表示，这些看似“老生常谈”的措施实际上会在今年有一个新的发展。

　　 李大霄的观点是，新股发行制度变革将和IPO重启以及创业板三者“联合在一起”，而且可以看作是必然会推出的政策。这主要是因为，5个月的新股发行真空期后，市场融资功能急需恢复，但是新股发行的制度化改革也是市场期盼所在，“新股发行制度变化和IPO重启肯定是同步推进的”。

　　 今年年初，证监会每年的工作指导会议中对创业板直接做出了“推出”的表达，市场曾经预期最快两会后推出。不过证监会市场部副主任欧阳泽华表示，目前的各项工作“现在基本准备就绪”，但推出时间仍旧要看市场的承受力。

　　多项维稳措施出台

　　 “今年的市场肯定还会面临不稳定因素的考验，不过，我认为每当市场受到压力考验时，就会有各种稳定措施出炉”。李大霄观察到，从去年第四季度以来，股市维持稳定的多种手段一直没有间断过——“比如以三大银行为目标的汇金公司增持；以中石油为代表的央企增持股票；各种指数型基金发行，进一步稳定指数运行；和今年2月份开始，大量股票型基金的发行等。”

　　 李大霄表示，今年2月份开始，一个月的时间里就有十几只股票型基金发行，这在此前很长一阶段都是比较罕见的情况，种种措施都在增加市场资金的供给——另有一个更重要的挺市信号是社保基金的入场，“代表着一种管理层的态度。”

　　 此外，两会上管理层表态认为“印花税仍有降低空间”和代表提议“上调印花税”形成了鲜明对比。李大霄表示，印花税一直是管理层调节市场的一种工具，管理层表态印花税仍有降低空间，实质上是“让市场放心、维持股市稳定”的一个信号，不管印花税是否降低，或者只是小幅度降低到千分之零点五或者千分之零点一，虽然对交易成本本身的影响不大，但对市场信心都是有利的扶持。

　　 他认为，种种措施都促进了上半年股市的发展，更重要的是这些方法措施都没有表示要“停止”，因此当危机或者考验出现时，管理层手中牢牢掌握着这些稳定市场的方法。

　　继续市场化改革

　　 维持市场稳定的同时，资本市场的发展方向也是众多投资者期望从两会解读获悉的内容。

　　 李大霄认为：“管理层的态度和方向都没变，那就是会继续深化资本市场的制度化改革，比如多层次资本市场的建设，还有融资融券和股指期货业务等新业务品种的推出。”

　　 从总理的报告中可以看出，推进改革是今年资本市场的又一大方针。而改革的基础是市场的稳定，改革的内容则是增加市场层次建设、丰富交易产品的品种等。

　　 “融资融券业务的推出或将排在股指期货之前，对于融资融券的表述是‘已经基本准备就绪，视需求随时可以推出’，而对股指期货的表述则是视市场需要推出，二者有先后的原因市场也曾多方分析”。李大霄表示，市场化改革的方向不变，但最重要的是所有工作都要在市场稳定的基础上完成。

　　刘佳章：资本市场改革或首先推创业板

　　 针对政府工作报告中明确指出要推进资本市场改革这一方针，民族证券策略分析师刘佳章表示，对股市最大的期望是全流通发行，市场化定价，而新股发行制度的改革尤为重要。“在2009年这比较特殊、敏感的年份中，未来资本市场改革最应该首先推出的是创业板。”

　　创业板有望率先推出

　　 “股指期货准备了那么长的时间，不少专家都认为可以随时批准，为何却迟迟不见监管层批准？”

　　 刘佳章认为道理非常简单：金融危机依旧蔓延，全球资本市场气氛低迷，A股也同样战栗不安。“如果这个时候推出股指期货就等于加剧了资本市场的风险系数。”股指期货应该在外围环境和我国市场基本走好的时候推出。

　　 另外融资融券是为股指期货提供服务，但是融券本身也存在着风险，投资者可以借融券打压价格。因此，为了维护股市的稳定，融资融券和股指期货作为衍生品，刘佳章认为推出的时间都可以往后延迟一些。

　　 而创业板的功能是融资，并且创业板的融资规模较小，不会对市场形成太大的冲击。“这是完善市场架构体系中不可缺少的一环。”刘佳章认为，创业板的建设可以解决中小企业融资难的瓶颈问题，随后就有希望启动他们的投资愿望。从决策的逻辑上讲，它更有可能被先推出来。

　　新股发行制度改革非常重要

　　 对于IPO开闸，刘佳章认为，管理层的讲话中隐含着一个潜台词，即先要改革发行制度，使得一级市场的一部分利润转流入到二级市场中去。因此，新股发行制度改革就显得非常重要。

　　 刘佳章表示，目前的新股发行并不健康，上市公司发行新股大多要按照20倍的市盈率来定价，这是不正常的现象。谁也无法确定这家公司上市之后一定能够保证每年有5%以上的增长。现在的询价制度造成一家公司未来的增长空间在上市之初就已经被投资者提前透支了。因此，他认为在新股发行制度改革之后再重启IPO更为合适。

　　 对于创业板的询价发行，刘佳章建议更要引起重视，这是因为创业板本身存在着高风险的隐患。在他看来，如果条件允许的话，可以出台特别针对创业板新股发行的细则和规定。“目前发行制度下的尴尬是，缺少保护投资者的机制，投资者别无选择必须接受高价的新股，被称为“上帝”的客户反过来只能接受卖东西的人高价销售其商品。”

　　限制大小非是超级错误

　　 对于有专家建议出台措施限制大小非的减持，刘佳章认为这并不可行。“在法律上这是不允许的，流通股和非流通股之间已经做了交换，市场已经答应他们锁定一段时间后就被允许减持，这已经形成了一种确定的关系。限制大小非的提法是一种超级错误，我相信监管层也不会出台措施对大小非进行限制。”他表示，我们现在能做的是呼吁监管层进行一个有序的引导，以达到双赢的目的，即在保证大小非可以顺利减持的同时，尽量避免对市场造成波动。

　　规范并购重组

　　 谈到监管层表示积极推进上市公司之间并购重组的措施，刘佳章认为资本市场除去融资的功能外，优化资源配置是另一个重要的任务，而优化资源配置涉及的就是并购与重组。

　　 遗憾的是，在近期上市公司重组的过程中出现了一些怪现象，比如内幕交易、故意打压股价等。刘佳章表示，要警惕某些上市公司借并购重组的机会进行炒作“圈钱”，谋取自己的利益。“规范上市公司之间的并购重组，加强监管是一个必将推进的大方向。”

　　监管层声音

　　证监会主席尚福林：

　　 作为今年的一项重点工作，目前证监会正在积极、仔细完善上市公司并购重组的相关制度和措施，并将于今年陆续推出。

　　 我们正在积极研究新股发行制度。等到市场条件成熟和新股发行制度改革基本完成后，看市场情况再重启IPO。

　　证监会副主席范福春：

　　 股指期货前期准备工作已经做得非常扎实,其推出时机仍需等到“瓜熟蒂落、水到渠成”。

　　 证监会正继续就取消红利税的问题积极、耐心地同有关方面进行反映和沟通,但目前方方面面的意见并不统一,还需广泛达成共识后才能施行。

　　证监会市场部副主任欧阳泽华：

　　 目前,“小非”解禁压力理论上已经解除。2009年解禁的股改限售股主要是“大非”,但这部分股份减持动力不大，市场不必过度担忧。

　　 创业板发行与上市管理办法的修改工作已经基本结束。要在国家经济金融形势比较稳定的背景下，再择机推出。

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