交银国际：杨青丽 吕小九

　　以5万亿计，09年贷款增速为15.3%，为适中水平。在08年最后两个月贷款大投放的刺激下，08年贷款增加额冲高至4.9 万亿，高于年初约4万亿目标近1万亿；M2增速也迅速提升为17.82%，贷款增速提升为17.95%，均达历史较高水平。09年央行制订了货币供应目标为17%，若估计09年新增贷款5万亿，则贷款增速为15.3%，应为适中水平。

　　但如考虑投放节奏前移，09二季度信贷增速有望过20%！将为2004年5月以来最高！信贷增长将达到03 年类似的过热程度。假设09年四个季度的投放节奏为45%、30%、15%、10%，每季三月的投放比例为69%、16%、15%。第四季随着5 万亿规模的投放完毕，贷款增速减缓，呈现前高后低走势，只有在经济刺激起来或政府游说情况下，第四季信贷会超预期投放，从而全年信贷增长会超过15.3%，信贷规模也会超过5万亿。

　　极端情况下，前三季度几乎放完全年贷款，每月贷款增加额逐渐减少，则2、3月份贷款增速将升至21%！。09年信贷无规模限制，节奏由各行把握，不排除商业银行将09年5万亿初始贷款规模提前在前三季度完成！据报道，09年1月份工行建行中行新增贷款相当于08年全年的一半左右。

　　再次重申：一季度银行股行情可期。鉴于一季度及二季度初贷款增速可观，维持银行股领先于大市的评级。个股推荐：H股：个股均维持买入评级，重点推荐中信银行、招商银行、交通银行；A股：基于估值将民生银行提高至买入评级，同时维持兴业银行买入评级。

　　附：09年二季度信贷增速有望过20%.PDF

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