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　　申银万国：中国经济明年二季度起将出现明显回升势头

　　申银万国1月19日发布投资报告，中国经济调整的底部已经探明，最晚从09年2季度起，中国经济将会出现明显回升势头。

　　申银万国观察到对股票市场低点有先行指示作用的指标正在悄然发生改变，PMI新订单、流动性回升以及收益率曲线再次陡峭化。而对于债券资产来说，虽然明年降息的大环境对债券资产构成了强有力的支撑，但不可忽视的是PMI价格指数急速下跌后出现企稳迹象。虽然指标的拐点还需要时间的验证，但申银万国认为渐进式的调整能够帮助我们迅速把握牛市前期的较高收益机会，并且有效规避错判的风险。建议在股票市场先行指标拐点确认的基础上逐步加大股票资产配置；在债券先行指标拐点确认的基础上逐步降低债券配置。

　　申银万国表示，在经济形势从过热到滞胀到放缓情况下，07 年下半年到20008年，资产也经历了从股票到商品最后到债券资产的完美过渡。在资产运行发生转折性变化的情况下，资产配置对组合绩效的作用性大大提高。

　　为了从资产的转化中主动获益，关键是对资产转化的先行信息有所把握。申银万国认为，资产转化的先行信号可分为：(1)经济先行信号；(2)资产先行信号；(3)估值先行信号。

　　在经济的不同阶段，经济指标和资产转化遵循并保持了一种精确的先后关系。对于股票资产，我们密切关注的先行指标包括收益率曲线、违约风险溢价、PMI订单指数、新屋开工以及流动性等。对于债券资产，申银万国认为有先行指示作用的指标包括股票价格、PMI 价格指数等。

　　估值是申万所探讨的寻找资产转折信号的另一方向。当估值过高或过低时，意味着未来发生反转的概率在增大。而另一方面，当两种资产之间相对估值出现极端情况时，也意味着资产相对格局发生变化的概率在加大。

　　申银万国认为，虽然根据传统的资产定价理论，高收益意味着高的风险。但有时二者并不完全对等，尤其在市场发生转折的时候。申万发现，在熊市结束前，风险已经提前开始降低，下跌概率降低，但熊市结束后牛市初期阶段，是收益最大的时候。而在牛市后半段，虽然市场还在继续上涨，但风险开始显著加大。

　　虽然申万认为明年宏观环境总体上对股票不利、对债券有利，但其中也蕴涵资产的变局。首先，申银万国认为，PPI和CPI会呈现U型走势；其次，从季度经济增长率看，中国经济调整的底部已经探明，最晚从09年2季度起，中国经济将会出现明显回升势头。因此，对于09年来说，把握时点、做好战术转换准备同样是非常必要的以及重要的。

　　申银万国观察到对股票市场低点有先行指示作用的指标正在悄然发生改变，PMI新订单、流动性以及收益率曲线再次陡峭化。而对于债券资产来说，虽然明年降息的大环境对债券资产构成了强有力的支撑，但不可忽视的是PMI价格指数急速下跌后出现企稳迹象。虽然指标的拐点还需要时间的验证，但认为渐进式的调整能够帮助我们有效规避错判的风险。

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