□国都证券 张翔

　　从目前货币供应和贷款增速明显回升的态势来看，央行及时的政策调整起到了十分积极的效果。展望09年，随着适度宽松的货币政策继续发力，充裕的流动性有利于市场的平稳运行。

　　贷款增速已连续两个月反弹，反映了商业银行对金融政策的积极配合。但应看到，在经济前景仍充满不确定性的背景下，银行放贷的谨慎心理并不会改变，这意味着贷款增速在阶段性的回升后仍面临下行压力。事实上，由于外需显著下滑，民间投资意愿也将快速萎缩。就这个角度而言，在需求改善之前，宽松的流动性所带来的积极因素较为有限。因此，09年上市公司不佳的业绩表现仍将是投资者忧虑所在。

　　不过，在货币当局全力注入流动性的背景下，货币供应回暖的态势有望持续，去年11月M16.8%的增速有可能成为本轮调整的低点。回顾A股历史走势可以看到，M1与市场运行的关系十分密切。例如，1996年1月M1增速见底，而上证指数也于当月见底；1998年6月M1增速见底，而在滞后8个月后，上证指数于1999年2月见底(按月线收盘价)；05年3月M1见底，上证指数则于05年5月见底，滞后两个月。依照历史经验来看，下半年A股成功构筑底部的可能性较大。

　　不过，投资者也应理性地看到，宽松的流动性虽然有助于抑制市场的非理性下跌，但在目前市场趋于理性，而且待解禁股规模庞大的背景下，指望流动性在A股市场重新制造出泡沫并不现实。值得注意的是，09年人民币升值预期显著下降，资金外流依然构成不利因素。事实上，从去年9月-11月外汇储备的增加值来看，无法解释部分(扣除贸易顺差和当月FDI)分别达到-146亿美元、-679亿美元和-404亿美元，显示出资金流出的迹象。

　　综合来看，流动性的宽松环境意味着A股市场下行空间有限，大盘有望呈现出宽幅震荡、构筑底部的运行格局。就市场热点而言，周期性的大盘股很难受到投资者的关注，而具备政策热点的中小盘股有望成为流动性追逐的对象。

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