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　　安信证券：未来进一步降息依然可期

　　安信证券12月23日发布投资报告，央行连续降息将有助于降低企业融资成本，缓解企业盈利和现金流压力，而这对于经济在明年下半年后迅速调整并出现反弹将起到非常积极的作用。未来进一步降息依然可期。

　　22日，央行宣布下调存贷款基准利率，同时下调中央银行再贷款、再贴现利率，并进一步下调金融机构的存款准备金率。其中，从12 月23 日起1年期存贷款基准利率下调0.27 个百分点，其他各期限档次存贷款基准利率做相应调整；从12 月25 日起下调金融机构存款准备金率0.5 个百分点。

　　安信证券表示，事实上就降息降准备金率而言，此次调整基本处在市场预期之中，这是因为：一方面在11月份宏观经济表现出加速下滑的走势，而且这样的趋势仍将在未来一至两个季度继续体现的背景下，央行此阶段的货币政策必然表现为大力度、快速度的调整，包括基准利率、准备金率以及公开市场操作在内的工具都会被频繁使用，将央行的货币政策归结为以下两句话"保证银行系统流动性充裕，刺激信贷并配合财政政策"；另一方面，近两周央行仍然在公开市场操作中大幅引导包括正回购和3月期央票在内的发行利率下行，这在一定程度上构成了市场降息预期产生的原因，因此安信认为，从这个层面讲央行公开市场操作利率越来越明显的表现为存款基准利率的先行指标。

　　对于未来两率的走势，安信证券认为：首先，对于1 年期存款利率，根据前瞻性泰勒规则模型到明年年中1年期央票发行利率可能会降至1.2%左右的水平，对应的存款利率为1.44%，即还有约3次的降幅，这也是市场目前的普遍预期，同时安信证券认为不能排除如果未来一至两个季度宏观经济的下滑幅度超出预期，存款利率下调至1%左右的可能；其次，对于法定存款准金率，在国外资产增速为0%、央行对冲到期央票比例20%的假设背景下，为了保障明年17%的M2增速法定准备金率需要下调3-4 个百分点，即降至11%-12%的水平。

　　对于此次调整的影响，从经济层面来看，央行连续降息尽管在短期内无法扭转宏观经济继续迅速下滑以及企业盈利能力不断下降的趋势，但是毫无疑问将有助于降低企业融资成本，缓解企业盈利和现金流压力，而这对于经济在明年下半年后迅速调整并出现反弹将起到非常积极的作用。

　　从债券市场来看，这更加确立了安信证券在之前周报中提出的债券市场进入了由银行系统资金面推动的慢牛格局。事实上，随着12 月5 日1个百分点准备金的注入、以及12 月初央行公开市场操作不断净投放货币，加之此次下调准备金的进一步补充，商业银行12月份的备付金率很可能被推高至5%以上的水平，这相比较11 月底2.9%的水平有了巨幅的跃升。

　　对于货币市场，基于资金供给量增加、回购养券行为减少以及银行成本下降等原因，7 天回购利率将即隔夜回购利率之后下行至1%以下。

　　对于债券市场，安信证券判断：一方面基准利率的下行将直接拉动收益率曲线短端利率下行，当天幅度在10bp以内；另一方面，在收益率曲线的中长端，目前市场对于明年长、短债供给严重失衡的预期导致了它的期限利差已明显抬升，随着银行系统资金面的极度充裕，这将在一定程度上得到修正，也就是说收益率曲线将经历一段时间的平坦化过程。因此较短债而言，目前长债的持有期收益率已具有相当大的吸引力，安信证券建议投资者积极介入长期债券品种的配置。

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