大量的实证研究发现，实际利率与经济增长率之间存在着强正相关关系，即实际利率高的国家，经济增长率也高。而传统的以凯恩斯学派为代表的主流经济学派一直强调利率与经济增长的反向变动关系，为了促进经济增长，政府必须采取以降低利率为主的货币政策才能达到扩张需求、刺激产出增加之目的。

　　考察中国1995年~2002年的降息周期，我们发现，随着收入规模的上升，某些行业(电力、钢铁、白色家电等)的财务费用/营业收入呈现出下降趋势，说明这些行业在降息周期中财务费用得以有效压缩。而我们借助债务比例分析发现，房地产、电力等资本密集型行业在降息周期中将受益。

　　从本质上看，降息直接导致以银行为代表的金融行业和以房地产、建筑建材为代表的制造业之间利润重新分配，银行减少的净息差收入通过降低资金成本转移给了其他行业，一定程度上可以认为，这是一次行业之间利益格局的再调整。

　　降息对其他行业尤其是制造业构成利好，未来市场或出现结构性机会。整体上，连续降息和降低存款准备金率必定释放出巨大流动性，流动性已经彻底告别紧缩局面，迎来上行拐点。在降低无风险收益率的同时，也将抬高股权风险溢价，增强股票市场相对于其他投资品市场的吸引力。建议关注房地产、交运、电力、建材等行业。 (渤海证券)

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