摩根士丹利研究部

　　亚洲/ 太平洋

　　摩根士丹利亚洲有限公司Qing Wang 王庆

　　Denise Yam, CFA 任永欣

　　Steven Zhang 章俊

　　Katherine Tai 戴梓兰

　　年末反省…事后看来，尽管经济波动比我们的最初预期更为剧烈，但就2008 年经济发展的方向和轨迹而言，我们的判断并无差错。同样的，由于经济基本因素的急剧恶化，尽管政策措施的进展在很大范围内与我们的判断相一致，但最近几个月的政策反应却比我们在2007 年末的原有预想更为积极。

　　…并预测。展望2009年中国经济，我们认为其典型特征是“恶化继之以好转”，为2010 年更为稳固的复苏打下基础。预期2009 年上半年的增长将进一步减速，极有可能发生通货紧缩。自2008 年10 月开始实施的大规模政策刺激所产生的效应，连同G3经济体的微弱回升，预计将在2009 年下半年帮助中国经济重获增长势头。

　　风险。我们设计两个情景方案：疲软(GDP 增长5%)方案和强劲(GDP 增长9%)方案，用以强调基本方案(GDP 增长7.5%)基础上2009 年展望的上行或下行风险。在我们看来，房地产投资将成为这些方案中最大的不确定因素。

　　市场影响。尽管由公共部门驱动的增长将有助于达到广义GDP增长以及创造就业机会的目标，并因而减少了直接硬着陆的极端下行风险，但是由于广义GDP增长是受到政府部门主导的支出的刺激，因此企业盈利能获得同样强劲增长的可能性较小。相对而言，宏观经济环境将可能是“就业充足”而“利润不足”。在这样的环境中，债券比股票更为受欢迎。

　　在股票领域内，收益能见度较高以及受益于政府资本支出的部门/公司更可能胜出。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。