当信用提供者发现最后一丝投机需求都被透支时，资本边际收益预期往往由过度乐观转为悲观。时下，泡沫时期积累的投机资本都想高位套现，可是在市场共识之下谁敢接盘，流动性危机因此出现。正如凯恩斯所言，“经济周期中的一个重要特征是危机现象，即从上升趋势转变为下降趋势时，转变得非常急剧、猛烈”。数据显示，荷兰郁金香泡沫用36个月时间涨了59倍，其后用10个月时间暴跌93%；1970年至1974年的港股泡沫则在28个月里飙升12倍，然后仅耗时20个月便重挫92%。

　　通常来说，催生泡沫的能量越巨大，戳破泡沫的反作用力也就越大。而华尔街投行逾30倍的杠杆投资，则是本轮泡沫“光速”破灭的罪魁祸首。数据显示，最近，CRB指数一度跌至348.94点，纽约油价最低则跌至每桶54.67美元，较今年7月的峰值分别约暴跌43.13%和62.87%。

　　商品牛市泡沫的破灭，令全球迅速由对通胀的恐慌，转为对通缩的担忧。上市公司因为通胀因素而虚增的利润表，在通缩时期必然大缩水。为应对通胀泡沫峰值时的需求而大增的产能，往往在通缩低迷时期过剩，这种冷热的大跨度转变，不仅令高负债企业遭遇灭顶之灾，稳健企业也得提起精神熬过寒冬。

　　业绩变差形成真正的恐慌

　　眼下，全球两大经济增长引擎都在减速。美国经济第二三季度的增速分别为2.8%和-0.3%。被视为全球摆脱经济衰退最重要支点的中国，GDP增速已由去年的11.9%，下滑为今年前三个季度的10.6%、10.1%和9%。IMF日前预计2009年美中经济增速分别为-0.7%和8.5%，发达国家自二战以来将首次出现全年负增长，明年萎缩0.3%。

　　当经济衰退逐渐由预期变成现实，本轮金融危机慢慢升格为“百年一遇”。市场恐慌情绪已由去年2月27日沪综指暴跌8.84%引发的全球“假恐慌”，到今年初因担忧经济衰退到来而产生的“自发性恐慌”，演变成时下的“真正的恐慌”。

　　按照高盛集团高级董事门斯切的定义，“真正的恐慌是基于对经济增长并从而对公司利润率的真正担心”。正是这种恐慌令A股振幅领先全球市场。年初，券商仍普遍乐观，预测今明两年A股的盈利增长为35%和20%，并断言去年沪综指6124点的高峰绝非今年大顶。

　　可是，实际结果与预测却如云泥之别。按照国信证券的数据，全部A股公司今年1至3季度单季的盈利同比增速分别为16.64%、3.06%和-10.39%，增速逐季回落约13个百分点。不少券商已不排除今明两年盈利增长均为负值的可能性。如此巨大的落差，意味着资本边际效率已崩溃，沪综指因此完全失重，近期较历史高位的最大跌幅已达72.81%。

　　股市繁荣之时，那些本应进入生产和服务领域的资金，变相涌进投机市场，令全球虚拟经济规模迅速膨胀，已超过实体经济规模逾10倍，从而切断了确保“真正经济”的生命线。眼下，日美英德近期相继宣布经济已然衰退，暗淡的经济数据、国际金融和企业巨头破产的消息不时到来，引发市场恐慌性抛售潮，去年热情入市的盲目资本惨遭吞噬。

　　比完淘汰赛就是大赢家

　　按照马克思主义的观点，金融危机就是商品和虚拟资本商品按价值规则强制实现的过程。一旦全球性货币危机出现，世界本位货币将成为价值强制实现的基准和抢购的中心。其结果是货币从计算货币的纯粹观念形态——包括各种票据、债券、股票、土地所有证等虚拟资本，迅速还原成“坚硬的现金”。

　　在金融危机漩涡中，银行和企业稍有不慎，便可能遭遇现金流崩溃甚至破产的风险。据标普估计，全球股市投资者今年前10个月共损失16.22万亿美元，这还不包括房市等资产价格剧跌导致的财富缩水。按照美国经济学家Zandi的实证研究，财富效应使每增加百元财富时支出增加4美元，但可能使每百元财富下降时支出下降7美元。按此推理，未来一两年内全球消费需求将大减，产能过剩的问题将日益严重。

　　当金融危机海啸伴随坏消息一波一波地涌来之时，资本市场实际上已开始了“生还者”游戏。按照资本主义的游戏规则，繁荣时期讲究“胜者为王”，衰退时期则是“剩者为王”。无论是国家信用、银行信用、还是企业及居民信用，都可能由泡沫估值回归长期均值，甚至是负泡沫估值，而且重估的时期可能超过预期。

　　正如凯恩斯所言，“市场偏离理性的时期总是长过人们所能忍受的程度”。即使政府出手解决市场失灵，但是，美国经济学家的主导观点是，“有限的政府干预可减缓(但不是解决)最糟糕的问题”，人类战胜抑或忘却恐惧最需要的仍是时间。在这场百年一遇的金融淘汰赛里，坚持到最后的可能就是赢家。

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