中国经济何时才能复苏？首先必须强调的是，年均10%以上的增长并非中国经济的常态。上一轮连续5年10%以上的增长，是在两个超级因素下取得的。第一个超级因素是贸易全球化和中国加入WTO，这个因素带来了经常项目顺差的爆炸性增长，带来了流动性泛滥，带来了资产价格飙升。第二个超级因素是城镇化和房地产热。房地产具有强大的乘数效应，拉动了材料、家电、金融、中介等50多个行业发展，并促成了一次巨大的重化工业产能扩张。在现在这个时点，笔者看不到让任何新的超级因素可能在近期冒起。政府推出的基础设施投资和其他扩张性政策，也许可以将经济稳定在8%左右，不过如果没有超级因素，10%的增长很难再现。

　　改革开放30年来，中国经历了3个经济周期。在上世纪80年代中期，经济增速曾有5年达到10%以上，当时的超级因素是农村改革和乡镇企业兴起。当“价格闯关”失败后，经济迅速失速。在上世纪90年代上半期，中国又出现连续5年10%以上的经济增长，小平南巡所带来的市场化革命、外资涌入是那时的超级因素。亚洲金融风暴为这轮扩张打上了休止符。本世纪以来，中国经济再有连续5年的高速增长，中国加入WTO和房地产热乃是本轮经济增长的新超级因素。次贷危机爆发和全球去杠杆化，也为中国炙热的经济浇了冷水。

　　每次经济高速增长之后，中国经济往往有3~5年的偏低增长，伴之以经济结构调整、增长模式调整、经济体制调整。今后几年，中国经济增长可能会持续低过潜在增速，通缩风险明显上升，企业盈利出现倒退，失业(尤其是农民工失业)上升。如果这个判断是正确的，相信房市、股市都难见可持续的资产价格反弹。

　　(作者为瑞士信贷董事总经理兼亚洲区首席经济师，本文为个人观点，并非任何劝诱或投资建议)

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