⊙国信证券经济研究所

　　2008年三季报披露完毕，统计分析显示，净利润同比增长6.33%，增速较上半年大幅下降。同时上市公司主营收入较上半年增速下滑、毛利率低位徘徊、三项费用率上升也均在我们的判断范围之内。值得一提的是，金融业三季度单季首现同比负增长，剔除银行等金融类板块后前三季度净利润同比下降5.45%，变化不大，表明金融业对企业盈利的“稳定器”作用逐步减弱，企业盈利压力面临新挑战。

　　未来在宏观经济增长持续放缓、消费继出口与投资增速回落情况下相继下滑、行业景气下降背景下，上市公司营业收入持续放缓趋势不可逆转。同时由于原油及农产品、铁矿石等上游原材料价格快速调整，总体毛利率环比将略有上升。但在需求放缓压力以及PPIRM/PPI与CPI的倒挂缺口仍存情况下，毛利率上升空间不大，制造业毛利率仍存在继续下降风险；在宏观经营环境变化、企业资产负债表恶化及负债短期化趋势下，财务费用飙升将促使三项费用率继续小幅上升。另外，银行业业绩增长继续回落以及保险业业绩同比大幅下降，使得金融行业的稳定作用在未来将大打折扣。同时微观层面观察利润占比较高的钢铁、有色、机械设备、交通运输、批发零售及房地产行业四季度盈利仍将持续回落，而四季度中石化、中石油将迎来盈利拐点，业绩增长负贡献趋缓。在这些正负因素共同作用下，仅仅从趋势角度来判断，2008年上市公司盈利可能出现零增长格局。

　　根据统计，全部A股公司2008年1-3季度单季盈利同比增速分别16.64%、3.06%和-10.39%，每个季度增速回落幅度大体是13个百分点。如果按此趋势推延，则2008年第四季度单季同比增速约为-23%。可比公司2007年第四季度单季净利润为2370亿元，则可推测出2008年第四季度其净利润为1825亿元。加上前三季度共计实现的8207亿元净利润，我们预计2008年全年全部A股可比公司净利润为10032亿元，同比下降0.56%。

　　我们进一步考察了四季度影响企业盈利的几个现实问题。2008年全部A股公司财务费用约为1100亿元，考虑到今年三季度以来的三次降息81个基点和未来仍可能降息54个基点，将对公司财务费用出现25%的缩减，对公司盈利增速有2.5个百分点的正面作用；今年以来，A股市场1-3季度的跌幅大体是每个季度跌20%，四季度伊始的10月份大盘下跌即达到24%，因此投资收益方面在四季度难有起色。

　　但由于考虑到保险类公司撇账因素不再影响四季度的净利润，金融板块的总体业绩同比增幅回落将略有收窄；石油石化和电力等受制于价格管制行业的利润将因油价和煤价大幅回落而持续改善；四季度盈利压力较大的行业则在于钢铁、有色、造纸、工程机械、运输类企业，部分行业可能在四季度出现整体性亏损，单季利润同比下滑幅度将扩大。综合上述利弊因素之后，我们测算2008年全部A股可比公司盈利增长为3.6%。

　　综上所述，2008年企业盈利增速为个位数是确定的，实体经济基本面持续恶化趋势下业绩在2008年就出现零增长的可能性不能排除。如果进一步考虑熊市环境中上市公司存在做低业绩倾向，出现一定程度的负增长也是可能的。

　　(执笔：汤小生、廖吉吉、崔嵘、黄海培、赵廉)

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