本报记者 翁佳焰

　　7月数据即将出炉之际，多家机构普遍预计，7月份居民消费物价指数(CPI)增速受食品价格回落等因素影响，有望连续第三个月出现下降，并可能降至今年以来的最低水平。这将大大降低市场对下半年上调利率的预期，但专家表示准备金率仍有上调可能。

　　对股市而言，短期内市场信心有望受此利好而有所恢复。分析人士称，即使是最令投资者担忧的八月大小非解禁高潮，对A股的实际冲击也将小于心理预期，同时在奥运契机和政策维稳基调双重利好下，八月大盘走势值得乐观期待。

　　但值得注意的是，国家主席胡锦涛日前表示不宜过高估计筹办奥运会对中国经济发展的推动作用，这说明，奥运行情不论是否上演，都不能作为下半年大盘反弹的决定性因素。

　　CPI上升预期降温，但下半年反弹可能性仍在

　　下半年物价上涨压力将有所减缓已渐成市场主流观点。得益于食品价格继续明显回落以及翘尾影响大幅降低等因素，多家权威机构预测7月CPI将在6月基础上继续回落，同比增幅在6.3%-6.7%之间，区间中值为6.5%。这将是继5月份以来CPI连续第三个月回落。

　　但值得注意的是，这并不意味着国内通胀可被小视，尤其要警惕下半年CPI可能出现的反弹。正如交行研究部表示的，尽管生产资料价格指数仍处于高位，非食品类价格上涨压力较大，但受PPI与CPI倒挂影响，生产资料向CPI传导机制还不通畅，短期内对CPI影响不大，长期则不可忽视其存在的滞后现象。

　　具体来说，能源价格的上涨短期内不会对CPI造成太大影响，但其辐射作用却将持续。其中，石油价格在6月份上涨后，向下游传导的压力预计将在第三、四季度逐步得以显现。这首先或将大幅提升交运行业成本，并由此传导到其他领域，最终带动CPI和PPI的上涨。

　　下半年加息预期降低，信贷政策可能进行边际调整

　　从当前各经济指标来看，出现的相互矛盾主要表现为微观层面的降温信号与宏观层面的通胀压力并存。因此，政府面对的是两难抉择。

　　一方面，连月回落的CPI使市场对货币信贷政策的预期有所降温。可以认为，出于稳定经济的目的，考虑到当前维稳的政策方向和依然强劲的存款回流，下半年加息的可能性已经不大。但如果公开市场操作无法达到预定流动性回笼目标，经济学家鲁政委预计，未来法定存款准备金率仍有再上调2-3次的可能。

　　另一方面，尽管官方表态已经淡出“从紧”措词，但“防通胀”在宏观调控政策考量中仍占据“突出位置”，因此第三季度货币信贷政策还不太可能全面放松。

　　日前召开的央行货币政策委员会2008年第二季度例会指出，要把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，继续保持宏观经济政策的连续性和稳定性。同时，证监会主席尚福林也表示，下半年要全力以赴做好维护稳定工作，鼓励各类长期资金进入资本市场。这说明，政策面下半年仍以维稳为主基调。

　　但受当前中小企业的融资难影响，信贷政策可能就此进行边际调整。目前，管理层已经开始关注失业率及银行业系统不良贷款的上升。摩根大通预测，中国政府可能会暂时撤销去年宣布的有关调低出口退税的规定，以帮助出口企业渡过难关，并可能放缓未来数个季度的人民币升值步伐。