申银万国

　　结论或投资建议：1. 今年第二季度美国经济表现强劲，预计GDP增速环比年率可能高达2%。2. 美国经济短期缺乏新增动力。3. 美国经济复苏有待家庭和金融机构完成资产负债清理。4. 美国经济将在第三季度起再度陷入低迷。5. 美联储将在8月5日的例会中维持利率不变。

　　原因及逻辑：1. 近两个月来公布的5、6月份美国部分经济指标表现抢眼，这意味着第二季度美国经济环比增速将出现反弹。2. 从趋势上看，并不能断言新屋销量、耐用品订单、消费者信心、零售销售等指标已经见底，下降趋势并未逆转。3. 随着下半年欧洲经济明显减速，美元汇率也将见底企稳，美国的出口将遭遇阻力；在退税的短暂刺激消退后，我们看淡第三季度开始的美国消费。4. 住宅市场泡沫的破灭，使得美国家庭无法通过再融资减轻债务负担；经济的周期性调整，打破了前景将永远美好的梦想。美国家庭不得不通过节省开支来偿付债务，这极大地抑制了美国的消费。5. 当前，美国家庭负债比例较历史平均水平高出2.5个百分点，因此调整期将是漫长的。6. 金融机构清理按揭相关不良资产的进程还没有结束，而且与经济减速相伴而来的其他不良贷款，将对金融机构的资产负债表构成新的压力。在金融机构完成资产负债表清理以前，美国经济将面临信用紧缩的束缚。7. 鉴于消费、投资等经济指标尚未摆脱下降趋势，同时，全球经济减速以及美元汇率反弹可能拖累美国出口，退税效应过后消费将重陷疲态，我们预计，在今年第二季度短暂的反弹后，美国经济将在第三季度起重新陷入低迷。8. 鉴于家庭部门和金融机构调整资产负债表的努力并非朝曦之功，我们认为美国经济在年内复苏基本无望。9. 在经济前景黯淡的背景下，我们预计美联储在8月5日的例会中将维持利率不变。

　　有别于大众的认识：1. 美国经济在第二季度美国经济表现强劲，但在第三季度起就将再度陷入低迷。2. 美国经济复苏有待家庭和金融机构完成资产负债清理。3. 美国经济在年内复苏无望。