东方证券冯玉明

　　上周末，新华社播发了7月中下旬以来中央召开的一系列工作会议内容和精神。这些会议包括：国务院7月8日至11日召开的，听取地方负责人和经济专家意见和建议的三次经济形势座谈会；国务院7月15日和16日举行的常务会议；中共中央7月21日召开的，就经济工作听取各民主党派中央、全国工商联领导人和无党派人士的意见和建议党外人士座谈会；7月25日中共中央政治局召开的会议。这些会议都对上半年经济形势作出了分析，其中，国务院常务会议和政治局会议还提出了下半年经济社会发展的总体要求和重点工作。胡锦涛总书记和温家宝总理分别在这些会议上作了重要讲话。

　　对于上述会议的内容和精神，我们总的看法是，政策的天平将向增长倾斜，具体有如下几点理解：

　　一，“保持经济平稳较快发展”被放在更加重要的位置。国务院常务会议和政治局会议都提出，要“把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，把抑制通货膨胀放在突出的位置”。而胡锦涛总书记在党外人士座谈会上的讲话中，对下半年经济工作提出的六点要求中，第一条就是“全力保持经济平稳较快发展……”，第二条才是“有效抑制物价过快上涨”。而对于通胀，温家宝总理提出要“把物价涨幅控制在合理的区间和经济社会发展可承受的范围内”。这些都在一定程度上表明，政府目前对经济增长快速回落的风险更加重视。

　　二，尽管目前紧缩调控政策还不可能全面松动，但政策力度将有所调整。胡锦涛总书记在党外人士座谈会上的讲话中提出，“……必须稳定政策，保持政策的连续性和稳定性；必须适时微调，把握好宏观调控的重点、节奏、力度；必须坚持区别对待、有保有压，灵活而准确地解决问题”，明确指出了政策需要有所调整。他还提出“要努力增加煤电油供给，支持中小企业解决生产经营困难，引导资本市场、房地产市场健康发展，稳定对经济发展的预期”。我们认为，紧缩政策不作出适当调整，市场对经济发展的预期是不会稳定的。

　　三，在政策的调整方面，我们认为，财政政策和货币政策的调整都有可能。在财政政策方面，可能的调整包括通过个人所得税、利息税的调整以及加大财政对低收入群体的补贴刺激消费增长；通过部分产品出口退税的调整，缓解部分出口企业的经营困境等。毕竟扩大消费需求是下半年政府工作的一项重要目标，而部分出口企业面临困境也是当前经济运行中一个突出的问题。在货币政策方面，可能的调整包括人民币汇率升值的速度将明显放缓，以及给中小企业更多的信贷支持等。关于人民币升值幅度放缓，这已在近一段时间人民币汇率走势中得到一些反映。而给予中小企业更多的信贷支持，也是解决中小企业经营困境的根本要求，这可能意味着信贷总量规模控制也要适当调整，否则中小企业很难获得贷款。由于我们认为下半年在没有新涨价因素的情形下，CPI总体将呈回落趋势，因此，信贷规模控制作出适当调整是可能的。