国信证券：提振股市须从供需两方面做文章

　　4月20号晚间证监会突然召开新闻发布会，公布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，对备受市场关注的股改限售股解禁进行规范。

　　2005年的股权分置改革，为沉寂了长达五年之久的国内股市注入了活力。市场赚钱效应的逐步显现、股改对价的短期利益以及人民币升值引起的流动性过剩使资金不断涌入市场，促使股指不断攀升，但以送股为主要方式的股改遗留了大量需要解禁的限售股，从而给中国股市未来3年的发展留下了重大隐患。

　　国信证券分析称，就目前看股改“后遗症”正在逐步显现，流通股如此集中的大规模扩容正成为市场运行的重要压力。限售股解禁从两个层面影响市场，一个是心理层面上，可能使投资者产生扩容的心理压力；另一个是解禁后实际发生的减持对市场产生的直接影响。当市场处于牛市氛围，资金流动性很充沛的时候，解禁主要从心理上对投资者产生压力，只会造成市场短期的调整，但随着解禁量的加大和累积效应的滞后体现，加上宏观经济总体状况的不确定、美国次贷危机所带来的全球经济不确定，实际减持数量已经并将继续对市场形成重大影响。

　　去年10月解禁股市值首次达到解禁高峰，市场高位不堪承受，开始进入调整。从2007到2009年解禁股、股改限售股及首发原股东限售股份的上市流通市值时间分布来看，今年尤其是明年仍是解禁股上市的高发期，2008年8月高达2981.86亿元，2009年10月21715.09亿元，而当前A股流通市值64449.32亿元，其对市场的压力是显而易见的。国信证券认为，在此情况下，管理层出台《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，规定持有解除限售存量股份的股东预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份数量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份。其积极意义是显而易见的。

　　国信证券认为，通过大宗交易系统进行大小非减持，也是管理层认识到了问题的严重性而又对股改后置效应无可奈何而想到的折衷之策。在限售股套现已经进行到半途的情况下，再单方面修改游戏规则，不仅难以找到充分的法规依据，也面临着有违诚信原则的障碍，同时，给那些未在解禁后套现的大小非带来了明显的不公。而通过大宗交易转让方式对公司股价影响很小，可以大大减小“大小非”全部通过二级市场减持的弊端，减小市场的波动，舒缓市场的恐慌情绪，有利于A股市场的稳定发展。但问题在于此次出台的仅是《指导意见》，而不是硬性规定，其实际效果如何，还有待观察。

　　国信证券指出，这种通过大宗交易的减持并非完美，与国际上大宗交易的背景不同，我国解禁股份的成本与二级市场差价存在巨大的差异，因此就不能排除会出现减持方与第三者联手，在股份换手后再进入二级市场流通的现象，其二，减持可以化整为零地进行，不超过1%就可以在二级市场流通了。因此，解禁股的问题并没有从根本上解决。国信证券认为，要真正使股市走强，除了在减少股票供给上做文章外，还应在提高需求、促进资金入市上做文章，降低交易印花税应尽快出台。