抑制通胀有利于股市走强(2)

　　但中外股市经验也表明，在“负实际利率”的高通胀初期，股市会在一段时间内继续保持上行惯性而迅速冲顶，之后，在通胀率出现“空中加油”的上行拐点后才开始进入调整；当通胀率自历史高位出现向下拐点时，股市将开始反弹；当通胀率处于连续下滑探底的阶段，股市则会开始连续高涨。可以肯定地说，撇开偶然性的冲击因素不论，通胀率作为经济周期的重要风向标，可以预示股市的运行方向。

　　当前持续通胀的成因

　　当前持续通胀的成因较为复杂。CPI持续上行既是经济全球化时代我国和平崛起战略发展到一定阶段的必然现象，即著名的“巴拉萨-萨缪尔森”“价格重置”现象，也是特定时期我国经济受内外部冲击因素综合影响的结果。

　　根据“巴拉萨-萨缪尔森”原理，国家之间实际汇率的差异源自经济增长率的差异，基于“实际汇率=名义汇率+通胀率”这一等式，像中国这样经济增长率较高的外向型、追赶型经济体，实际汇率将随着经济增长而较快上升，从而引发“价格重置”现象(首先是贸易品价格上扬，继而在要素价格平均化的带动下产生非贸易品价格上升)。以中美关系为例，基于名义汇率与通胀率之间的反比关系，当人民币对美元升值幅度低于中美经济增长率差值(即实际汇率差值)时，国内通胀率会较高。从内外部冲击的情况来看，因美国次贷危机爆发、美元加速贬值引起的国际大宗商品涨价，拉动我国生产要素成本上升，是产生输入型、成本推进型通胀的原因；而突发自然灾害影响农产品供给、政府民生政策推动劳动力价格上涨和消费需求增强，则是引起需求推动型通胀的成因。

　　治理通胀促进股市走强

　　市场估值是否仍具上行潜力，取决于反通胀的成效。厘清了通胀成因之后，结合国务院日前发布的《2008年工作要点》，笔者建议政府采取“一揽子”综合治理通胀方案来遏制通胀上行速率，稳定市场预期，挽救当前股市颓势。总体思路是：以本币升值、“紧货币”、“宽财政”、产业结构调整以及供应管理的组合政策来遏制通胀预期。

　　其一，人民币升值既可以纾缓国内通胀率，又有利于增加进口、扩大国内供给，还可以对冲外部冲击引发的输入型通胀的影响。

　　其二，以适度从紧的货币政策从总量上压缩需求，以定向财政政策(如针对供给紧缺行业的财政支出和财政补助)和行政措施(如限制农产品出口、调低能源、原材料、农产品进口关税)从结构上扩大供给，藉“一松一紧”的财政、货币政策构成的调控“组合拳”来消解供给与需求引发的通胀。

　　其三，在较长的时期内，借鉴德、日在本币升值周期调整产业结构、美国在90年代发展“新经济”的有益经验，以产业政策(如“节能减排”、淘汰“两高一资”落后产能)、财政政策(如财政投资和财政融资)、股市政策(如开设创业板)推进生产技术与商业模式革新，促进产业结构升级，克服生产要素价格上行引致的通胀，抵消本币升值对贸易产业链的负面影响。