顺差带来牛市?

　　高善文博士认为贸易顺差带来牛市是普遍规律，中国2006年至2007年的牛市也是顺差推动的。顺差带来的流动性引起了资产价值重估，通俗地说就是:钱多了，资产有限，于是涨价。并且顺差表示产能过剩，产能过剩抑制了通货膨胀，从而有宽松的信贷政策，推动了股市上涨。但亦有例外，如1996年是大牛市，但当年逆差超过了1995年；2003年至2005年顺差也是增长的，可是股市一路走熊。

　　高博士在解释有的国家顺差下降后，股市却继续上涨时认为，顺差下降后，活跃的信贷支持重估继续，于是有牛市下半场。笔者认为，信贷不必然会在顺差下降后活跃，牛市的主要原因是:1)由互联网带来的技术进步使得中国公司的市场竞争力提高，效益好转，工程机械股和电力设备股就是代表；2)技术进步和产能增加导致资源紧缺、价格上涨，从而提高能源企业和金属企业的业绩；3)股权分置问题解决了，更多资金敢于入市，好资产注入也更积极；4)居民银行存款一直没有出路——除投资房地产，现在找到出路了；同时开放式基金通过银行发行，吸引更多资金，特别是来自小城镇的资金。

　　高博士说顺差意味产能过剩，产能过剩减轻通胀。笔者认为没有注意到这轮通胀的特殊性，恰恰是产能增加太快(当然也有房地产需求的原因)，带来资源涨价，这轮通胀和1988年的通胀(轻工产品涨价)不同， 也和1993年的通涨(农产品涨价)不同，其根源是互联网带来的技术进步。

　　高博士提到，资产重估(资金推动)和公司盈利前者是牛市的主要因素，而笔者认为，没有公司盈利的提高，资金推高股价是不能长久的。假如牛市还会继续，也主要是因为公司盈利继续提高。笔者承认，资金充裕会推动股市走得更高，但首先要有投资价值，资金才会来，投资价值才是牛市稳步走高的基础。

　　高博士认为，劳动力和资源涨价了，可是产品价格并没有提高多少，中国加工企业应该亏损才是，但实际上没有，而是相反。这说明技术进步导致加工成本降低。如果沿袭该思路分析股市，笔者和高博士的看法就基本一致。在这篇文章中，高博士似乎忽视了技术进步和中国企业的竞争力对股市的影响，而更看重顺差和信贷对股市的影响，忽视了上市公司质量的提高以及股改的作用。

　　加拿大 鲁晨光

　　如果说本轮中国牛市的上半场持续了两年左右时间的话,其下半场也可能持续两到三年的时间,而信贷控制持续如此长时间的可能性并不大。