天相投资：防通胀 更要促增长

　　摘要:

　　1、我们认为08年保持经济较快增长的重要性更甚于防止较高的通货膨胀。

　　2、07年在食品类价格较快上涨带动下CPI不断攀升，核心CPI也在年末出现上翘；人力成本提高、国际能源原材料价格较快上涨导致国内PPI上涨加快，有进一步向CPI传导的风险，我们对本轮通胀的基本判断是成本推动型通胀。

　　3、对于08年的通胀预测，我们认为国内外粮食供给偏紧以及国内“北旱南涝”影响，再加上我国处于工业 化、城市化阶段，使得农产品价格很可能维持涨势；成本推动的通胀压力进一步增强；另外，需求推动CPI的风险在08年也会有所上升；预测全年CPI同比涨幅在6.1%-6.5%之间。

　　4、货币、信贷从紧对抑制目前主要是成本推动下的CPI上涨效果不明显；从信贷的宏观产出效应和中小企业、农业等需要信贷大力支持的角度分析，过度从紧有损实体经济。

　　5、如果08年顺差增速大幅回落将拖累GDP增速 2.5个百分点，而政府还要求降低失业率0.1个百分点，这都要求保证内需较快增长。

　　6、综合看，对于通胀，我们认为首先是多管齐下保证供给抑通胀；货币政策继续采用提高准备金率、发行央票对冲流动性，避免需求大幅膨胀风险；适度加快人民币对美元 升值速度(全年10%左右)。

　　7、08年更为重要的任务是保持经济的较快稳定增长；信贷规模控制应有灵活性，加息需谨慎，财政政策应偏积极，推动投资和消费的稳定增长；通过人民币对非美货币如欧元、英镑、日元等适度贬值部分抵消外需放缓对国内出口的冲击；更为重要的是，积极调整经济结构，推出保护和促进中小企业发展的政策、从而保障就业以及经济发展的可持续性。

　　天相投顾(执笔)、世纪证券、山西证券、浙商证券