外缩显现引发业绩担忧

　　外缩显现，顺差回落。从出口看，主要受到外缩影响，不排除工作日效应和雪灾影响以及数据有扰动；从进口看，国内需求依然强劲，或者是人民币升值带来的需求替代效应。

　　..我们判断，即使考虑数据的扰动性，顺差和出口增速超过去年同期的水平从目前来讲难以达到。从数据看，2007年一季度的出口增速为28%，1-2月同比增速为41.7%，而2008年1-2月同比增速为16.8%.2007年一季度的贸易顺差达到了465.09亿元，而今年1-2月累计的280.45亿元，因此增速大大放缓的可能性比较大。

　　..外缩增添了宏观调控的灵活度。如果一季度外贸顺差出现回落，出口放缓，外部紧缩的风险加大，这将给国内的经济降温。如果上述判断属实，管理层进行宏观调控的灵活度将加大。

　　..出口增速下降将引发业绩担忧。在3月的策略报告中，我们分析了内紧外缩下的经济增长担忧。在2004－2005年度信贷从紧，但是同期出口增长加快，这引导了国内过剩的需求，对冲了信贷从紧下的经济降温。而当前在内紧外缩的经济态势下，出口增速下降将引发业绩的担忧。