国金证券：宏观紧缩3月或会适度放松

  　国金证券 杨帆

　　2004 年的宏观紧缩是本届政府的第一次宏观调控，投资超常增长、煤电油运全面紧张是上次调控的动因，而在信贷“一刀切式”的紧缩下，投资自然应声回落，但实体经济的正常运转所需要的流动性出现了过度枯竭现象，管理层被迫在调控实施了近4 个月后明确表态放松；而从目前的情况来看，货币流动性已经出现了紧缩过度的征兆，但是是否放松还要取决于“双防”风险何时能够适度缓解。

　　出口可能在2 月份以及随后几个月内下滑，对经济增长过热风险的担忧将会适度降低。1 月份的出口反弹在美元快速贬值的背景下被夸大，以人民币计价的出口总值增长速度只有17.8%；而1 月份人民币的快速升值更是激发了大量企业尤其是存在配额限制企业的“抢关”行为，相信在2 月会有所回落；而去年2 月高达51.7%的同比增速更增加了出口继续反弹的难度。

　　我们在2 月中旬曾经预测2 月CPI 会超过8%，目前从“菜篮子”价格指数实际数值来看，食品价格回落的幅度慢于预期。我们修正对CPI 的预测，2 月份CPI 同比增速将在8.5 左右，由于春节、雪灾的影响是一次性的，随着这些冲击的消退，以及同比基数逐渐提高，我们认为3 月份CPI将会回落。但从菜篮子价格走势来看，食品供给的改善慢于预期，价格难以快速回落，3 月份CPI 可能仍会在7%左右。虽然通胀形势依然严峻，但是年内通胀峰值的通过可能会对管理层高度紧张的神经起到一定的舒缓作用。

　　我们认为，在未来的两个月内，出口增速将会明显下滑，而通胀的峰值也将过去，同时，货币信贷增速的继续回落将对实体经济形成较大抑制，过度的紧缩不利于应对目前复杂的国际经济金融形势，在“科学把握宏观调控的节奏和力度”和“适时适度微调”原则下，宏观紧缩力度可能在3 月下旬适度放松。但这种放松可能不会以管理层的高调表态出现，可能更多的会体现在实际操作层面对于大型投资项目审批和信贷的放松。

　　如果宏观紧缩的力度出现适度放松，我们相信在地方新一届政府上任后，会促进投资温和增长，投资的热点将重点集中在灾后重建、经济适用房和廉租房建设以及前期延后的铁路、公路和电力方面的建设上。

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