货币政策从紧短期难改债市上涨趋势

　　基本面上周公布的物价数据显示，CPI、PPI均创阶段性新高，并将继续高位运行，表明当前通胀压力全面体现，紧缩压力显著加大。

　　政策面为应对3月底前到期资金高峰，上周央行继续通过公开市场操作回笼流动性。但考虑到中国铁建（601108）新股申购影响，上周公开市场流动性回收力度有所减弱，净回笼资金降至960亿。我们预计下周央行会继续通过公开市场操作回笼流动性，但鉴于中国铁建新股申购冻结的资金在下下周一（3月3日）才会解冻，回收资金力度不会太大。

　　利率走势上周受到央行公开市场发行和下周二中国铁建新股申购资金规模巨大的影响，货币市场上，Shibor和银行间质押式回购利率均大幅上涨。一级市场上，央票短融发行利率基本保持平稳，但金融债利率整体出现回落。二级市场上，受到货币市场短期利率影响，央票短融到期收益率整体上移，而金融债企业债则呈现平坦化。此外，上周交易所债券指数收益率整体出现下跌，而主要中债指数收益率则全面上涨。

　　后市展望上周五央行公布的2007年第四季度《中国货币政策执行报告》显示，今年将实行从紧的货币政策，并适时适度调整。我们认为，货币政策从紧短期难改债市上涨趋势，理由是虽然政策面上从紧导致未来资金面供应比较紧张，但考虑到未来几周公开市场到期资金规模较大，因此即使长期来看债市资金面会受到紧缩政策影响，但短期内债市还会继续上涨。